南京基金投资爱好组

新三板改革浪潮已经来袭

爱交易2018-03-22 01:58:00



今年来,三条新三板的重磅级新规逐一落地,标志着新三板改革的浪潮已经来袭。




首先,创新层推出标志着新三板的发行注册制和市场化的退市机构已经成型。第一条新规是全国股转系统发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法(试行)》(下称“管理办法”)将于627日起开始实施,这一“管理办法”主要对新三板在分层方面做出了规定,主要内容包括:



    明确了创新层的准入标准。一共包含三种并行的标准,分别侧重考察挂牌企业的盈利性要求、成长性要求和流动性要求,挂牌企业只要满足其中之一,即可进入创新层。

    总体看来,创新层的准入标准比创业板要松,即一家挂牌企业只要在盈利能力、成长性和做市的流动性其中一点有较为突出的表现,即能够进入创新层,包容性更强,门槛低于创业板。

    按照当前新三板挂牌企业披露的财务数据看,有大约一千家左右的挂牌企业有望进入创新层。对创新层设置了维持标准,同时明确了挂牌公司的层级划分和调整机制。维持标准相比进入标准要稍低,净利润、平均净资产收益率和营业收入增速等标准都是进入标准的60%左右,对于挂牌企业盈利能力和成长性的下滑具有一定程度的容忍性,全国股转系统会于每年5月份根据维持标准调整挂牌公司所处的评级,不满足维持标准的挂牌企业则会被“降级”。这一调整机制在创立之初就解决了A股一直悬而未决的退市机制问题,使得新三板能够实现健康的新陈代谢。


   到底“创新层”是什么?对于挂牌公司而言,进入“创新层”到底意味着什么?在分层之后,在“创新层”挂牌的公司将在以下两个方面享受到便利


一方面

   进入创新层能够扭转目前新三板流动性枯竭的局面。如前所述,新三板发展至今一直为投资人所诟病的就是交投疏落,自开设以来,新三板的日成交金额平均徘徊在20-30亿元,在2014年牛市之前甚至低至每天几亿元,也因此导致新三板上市公司的价格形成机制非常扭曲,K线图上蹿下跳。流动性欠缺的主要原因在于新三板要求其投资者为以下三种其中之一:一是,注册资本500万以上的法人机构;二是,实缴出资额500万以上的合伙企业;三是,500万以上证券资产的自然人。抛开机构投资者不言,A股市场上绝大多数的个人投资者是难以满足500万的投资门槛限制的。除此之外,流动性欠佳的深层次原因还在于投资者对于新三板挂牌企业的良莠不齐,投资者信心欠缺。

 

但随着“创新层”的设立,未来监管将逐步放开现存的诸多投资者资格限制,同时由于“创新层”公司的资质普遍较好,投资者的信心问题也能够得到解决,交投自然会开始活跃。



另一方面

   进入“创新层”的挂牌企业将享受到更加多样化的资本市场服务。此前证监会在2015年底发布的《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》中就指出,未来会增强新三板市场的融资功能,探索挂牌同时定增时对新增股东人数35人的限制,同时优先股、资产支持计划和未来的股票质押式回购业务等,都会大大提高创新层挂牌企业融资的便利程度。流动性和资本市场服务的问题得到解决之后,在新三板挂牌和A股上市对于一家未上市企业而言,差异将越来越小,因此也将提高这些企业登陆新三板的动力。



其次,限制金融类企业挂牌,监管思路防止“脱实向虚”。第二条消息来自监管机构,证监会对金融类机构在新三板挂牌融资做出了原则性安排。证监会指出,国家金融管理部门批准设立并颁发许可证的金融机构,以及符合条件的私募基金机构可以在新三板挂牌和融资,在对于私募基金机构的额外要求中,强调要求挂牌的私募机构持续运营5年以上,创投类私募最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上,更为重要的是,规定私募机构不得投资于二级市场。证监会的这一要求对于传统金融企业,例如银行、保险、证券公司、信托、租赁等挂牌影响不大,但对于一些新型金融业态例如担保、小贷、保理、典当等,则目前无法挂牌交易。

 

这一要求主要目的旨在对新三板的挂牌标的进行清理。在整体宏观经济增长换挡的大环境下,全社会整体的信用成本不断提高,金融行业作为这一信用成本的最重要承担者,不良资产风险不断增加,关于P2P、小贷、担保公司跑路的新闻层出不穷。而对于普通投资人而言,金融企业的业务属性天然具有复杂性,也因此需要更强的监管和信息披露,监管部门此举意在保护投资人。

更进一步地需要注意到,投资于二级市场的私募机构并不能够挂牌,对于其他PE机构挂牌资质的要求也有所提高,这一要求将有效防止私募基金机构通过从资本市场定增圈钱,再将这些资金投入到资本市场,从而资金脱实向虚,在资本市场空转。




最后,私募机构做市试点推进,做市商队伍扩容。第三条同样来自监管机构,证监会表示将推进私募机构做市试点。证监会新闻发言人张晓军表示,将推进私募机构做市试点,全国股转系统将对私募机构做市进行备案工作,而目前的88家新三板做市机构均为证券公司。事实上,早在2014年底,证监会就曾经发布《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》,支持基金公司子公司、期货子公司、证券投资咨询机构、私募基金管理机构等经证监会备案后,在全国股转系统开展做市业务。可以预见,未来基金子公司、期货子公司、证券投资咨询机构等,都将逐渐被纳入新三板做市商的行列。

 

所谓做市机制是一种新三板的交易机制,做市商作为中介机构对股票估值提出双向报价,收取佣金收入,同时赚取买卖价差,目前新三板挂牌企业参与做市交易必须保证拥有两家及以上的做市商,在很长一段时间内,新三板挂牌的企业数不断增长,但做市商的家数却一直止步不前,做市交易市场的竞争不足。但可以预见的是,随着未来更多类型的机构参与到新三板市场的做市中来,这一市场的竞争将更加激烈,这将直接让利于挂牌企业和投资者。




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