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2016定增募资规模10倍于IPO,主题基金二级市场折价超5%

牛熊交易室2018-04-15 00:54:15


近几年定增市场可谓火爆异常,从2013年起,融资规模连续4年高速增长。2016年有677个定增项目(配套融资不单独计算)发行,融资规模直指1.6万亿,创下历史新高,也是当年IPO融资规模的11倍。各路机构也纷纷参与到这一级半市场的盛宴中来,不论公募、私募还是券商、险资都不惜重金,争夺定增项目标的。其中基金公司和保险最“壕”,2016年分别在定增项目中投入了3112亿和1055亿元。

图1:历年定向增发募资情况;来源:Wind数据库,牛熊交易室


近八成定增项目盈利,70个项目收益超100%

定增市场的火爆也有因可循,牛熊交易室认为最重要的莫过于定增项目折价发行的特点,使得投资定增项目相比于直接投资二级市场具有更高的安全边际,从历史数据来看,定增股票上市后表现普遍较好,盈利情况也非常可观。

牛熊交易室(niuxiong2016)统计了2016年发行的定增项目截止2017年1月10日的盈亏情况,如下图。可知,大多数定增项目目前处于浮盈状态,占比达76.7%。其中,收益在0~20%之间的项目数量最多,占比近30%。同时值得注意的是,这些项目中还有相当比例的个股定增浮盈超100%,其中以天润数娱(002113.SZ)536.44%的盈利为最

图2:2016年发行定增项目盈亏分布;来源:Wind数据库,牛熊交易室


财通“定增王”地位稳固,公募8月后扎堆发定增产品

上文提到,基金公司是在定增项目上最舍得“砸钱”的机构,而财通基金则是基金公司中最舍得砸钱的公司,从体量上看是当之无愧的“定增之王”。牛熊交易室(niuxiong2016)整理了2016年定增投入资金最多的10家基金公司相关数据,如下。财通基金以527.74亿的资金投入毫无悬念的摘得榜首,其参加的定增配售次数超过了2016全年总发行量的35%

表1:2016年定增投入资金TOP 10基金公司;来源:Wind数据库,牛熊交易室

2016年,公募定增基金扎堆成立,规模迅速扩大。目前定增主题的基金共有31只,管理总规模达430亿,另有5只基金尚处于募集期。而这些基金中,2015年成立的基金仅5只,并有20只基金产品是2016年三季度后成立,密集发行的节奏可见一斑。

由于定增项目有限售期的特点,这些定增基金通常也设有较长的封闭运作期,常见的封闭期为12和18个月。所以,为了在封闭期为投资者提供流动性,定增基金常常在封闭数月后,以LOF的形式在二级市场上交易。


2016年收益平庸,20只LOF悉数折价

那么定增主题基金表现又如何呢?

牛熊交易室(niuxiong2016)统计了这些基金2016年的净值表现、上市基金的涨跌幅以及溢价率,如下图。定增主题基金2016年净值平均上涨了1.1%,远远好于期间大盘的表现。但考虑到超6成基金产品在2016年8月后成立,而8月至12月大盘涨幅达到了4.17%,所以定增基金的实际表现可说是不及大盘的。

究其原因,主要是由于这些基金大部分尚处于建仓期,而定增基金建仓的难度又要远大于二级市场的投资基金,所以可以想见这些基金的仓位仍较低。同时,定增股票的估算方法与普通股票市值法不同,一般为了体现谨慎性原则,盈利的股票(市价大于定增成本价)用摊余成本法计算,而亏损的股票则以市价计入,计算出的净值比市值法的结果要保守。所以从净值上体现出增幅缓,跌幅急特点。

目前,有20只定增主题基金已经上市,总体来说成交量均较低。这些基金的市价平均下跌了1.68%,并悉数处于折价状态,平均折价率达5.66%,换句话说,从二级市场上买入定增基金反而更加划算。

图3:定增基金2016年表现统计;来源:Wind数据库,牛熊交易室

牛熊交易室(niuxiong2016)就此整理了10只2016年表现较好的基金产品,如下表。去年收益率排在前三的基金均为2015年成立的基金,其中,九泰锐智定增(168101.OF)收益最佳,达27.86%,相应LOF的价格上涨了7.17%,但相对净值来说仍有近5%的折价。2016年成立的基金产品的净值涨幅则无一超过5%。

表2:2016年定增基金净值增长率TOP 10;来源:Wind数据库,牛熊交易室

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