南京基金投资爱好组

内地资金南下带来港股投资机会

逸士咨询2018-05-15 16:09:21

港股通,即南向交易(从内地到香港)势头自2014年沪港通开通以来持续升温。今年以来港股通投资者占到香港股市成交量的9%,并持有互联 互通机制下标的股票自由流通股总市值的4%。


在机构投资者广泛参与、人民币面临贬值压力以及内地A股与离岸股票 存在估值差异的背景下,南向资金还将长期持续流入香港市场。我们预期到2017年底通过内地保险公司、公募基金以及私人投资者额外流入港 股的新增资金将超过1600亿人民币,并且随着时间推移资金量还将不断 增长。



在中国收紧资本管制、人民币持续面临贬值压力之际,通过股票互联互 通机制买入以港元标价的股票是内地投资者获取大规模外汇敞口为数不 多的渠道之一。我们认为,中资公司的A股与H股价差是资金持续南下的 一个重要驱动力。尽管二者的价差在收窄,但仍远高于历史均值,因此 港股对内地投资者仍有吸引力。


我们认为内地机构投资者看重的是具吸引力的估值以及价格错配带来的 机会,他们将在香港市场寻求多元化配置以及稀缺价值。具有这些特质 的个股和板块将是南向资金的主要受益者,在充沛的流动性支持下,这 些股票有望跑赢大市。 


资金南下势头日增


南向交易(从内地到香港)自2014年沪港通开通以来逐渐升温。随着2016年12月深港通正式通车,南向交易得到进一步提振。深港通取消了 总额度限制,南向交易每日净买入额度也加倍,从105亿人民币增加至210亿人民币。


2014年底沪港通开通时,港股通交易只占香港主板成交量的1%。但自 此之后其在香港资本市场上的作用稳步提升,2017年初迄今南向交易已 占到香港股市成交量的9%。南下资金仍将是香港股市的一大亮点,今年 以来南向交易量已达80亿美元,比去年增长近50%,超过其他流入香港 股市的资金渠道。目前港股通投资者持有逾700亿美元的香港上市股 票,占互联互通机制下标的股票自由流通总市值的4%。



我们认为这种趋势将持续下去,随着时间推移以及内地机构投资者参与 度不断扩大,流入港股的资金将逐步增加,到今年底南向交易占香港股 市成交量的比重将超过10%。


南下资金日益增长的关键驱动力


我们预期,在机构投资者踊跃参与、人民币贬值压力持续以及中资企业A/H股存在价差的背景下,资金从内地流入香港将长期保持强劲势头。


南向交易机制化


去年底深港通宣布开通之时,中国保监会(CIRC)也宣布内地保险公司 可通过互联互通机制直接投资于港股。我们认为这对于香港股市是长期 结构性利好。在保险企业获准投资香港股市前,内地公募基金已经从2015年3月起获准进行港股通交易。中国保险行业仍处于结构性向上趋 势,2016年上半年投资资产高达12.6万亿人民币,而且中期内年增幅有 望达到两位数。


此外,内地保险公司还获准海外投资占总资产的比例可高达15%,然而 截止到2015年底,实际海外配置资产占比往往不到2%。我们认为随着 投资组合的多元化水平不断提升,海外资产在保险公司的战略资产配置 中的比重将逐渐升高。一些大型中资保险公司近期已经证实了这一转 变。


除了保险资产以外,目前已有80多家内地公募基金参与南向交易,其投 资于港股通的金额也在快速增长,在内地投资者强烈希望投资多元化的 推动下,公募基金的南向交易金额从2015年底的200亿人民币大幅提升 至2016年底的550亿人民币。


除公募基金渠道外,资金账户余额不低于50万人民币的个人投资者也可 以直接参与港股通交易。同时,据多家媒体报道,近期内地养老基金也 增加了股票以及海外资产的配置。


南向交易从2016年下半年起明显从中小型股开始向大型股转换(以恒生 综合大型股指数为代表),凸显出机构投资者的参与度大幅提升。


内地机构投资者日益加入南向交易大军,意味着南下资金流将长期持 续。我们认为这也会逐渐改变互联互通机制开通初期投资者对中小盘股 的偏爱,而转向以价值投资、股息驱动以及绩优蓝筹股为重的投资风 格,过去一年来这种趋势已初现端倪。


我们预期到今年底,通过内地保险公司、公募基金以及个人投资者流入 香港股市的新增资金将达到1600亿人民币以上,而且随着时间推移还会 继续增长。


人民币贬值压力利好南向交易


南向交易头寸日益增长与美元/人民币汇率密切相关,反映出内地投资者 多元化配置其外汇敞口的强烈意愿。在人民币贬值预期以及海外消费和 对外投资增长的背景下,我们认为中国的资本外流是结构性的,并将进 一步削弱人民币汇率。通过南向交易来买入以港元计价的股票是内地投 资者获取大规模外汇敞口为数不多的渠道之一。



我们预期6-12个月内美元/人民币将升至7.2。人民币进一步贬值可能促使 更多资金透过互联互通机制从内地流入香港,以对冲人民币贬值风险, 人民币敞口较少甚至没有敞口的公司尤其会吸引这些资金投入。虽然2017年初以来美元/人民币汇率相对保持稳定,但是南向资金仍在迅速增 长,这意味着中国资本外流是结构性的,实际汇率变动对其影响不大。


南向交易是香港股市的结构性利好催化剂


我们认为内地资金南下对于香港股市将是长期结构性利好因素。在境内 机构投资者很可能是绝大多数南下资金来源的情况下,了解他们挑选个 股时的诉求非常重要。


除了个股的基本面以外,我们认为内地机构投资者的关注重点将是估值 是否具吸引力以及价格错配带来的机会,他们寻求在港股中进行多元化 配置以及稀缺价值投资机会。考虑到保险公司构建投资组合的特征,香 港市场上能够长期提供稳定回报的收益率增强机会将受到青睐。我们认 为具有以上特征的个股和板块将是南向交易的主要受益者,在持续增长 的流动性支持下,这些股票有望跑赢大市。


这个主题不同于先前推出的“深港通: 搭上中国经济转型的顺风车”,后 者主要聚焦在中小盘股,因有关深港通推出的消息有望提振这些股票的 表现。我们认为,由境内流向香港的资金将能够长期持续,在机构投资 者的广泛参与下,大型股及蓝筹股将有更多的机会。


估值具吸引力及价格错配机会


我们认为,在两地挂牌的股票中,基本面稳健且 A/H 股价差较大的股票 将受到南向资金的青睐,目前部分H股的股价低于其A股。中资A/H 股 的估值差异是驱动境内资金流入港股的主要因素。根据恒生 AH 股溢价 指数,至 3 月初总计A股股价较其H股高出 20%。虽然这种溢价差已渐 渐收窄(指数目前在 119 附近,2016 年底时在 122,2015 年第二季度 牛市高点时为 149),但仍高于 113 的历史平均水平,对国内投资者仍 然具有吸引力。


中国的银行、保险、能源、工业和汽车行业特别受到我们关注,过去几 个季度也见到南向资金持续流入这些行业。我们认为,上述部分个股的H 股相对于 A 股的折价仍大于历史平均值,将持续成为南向资金的目 标。


投资者也应该关注那些在行业中处于领导地位、且估值低于A股同类行业的公司。MSCI 中国指数成分股中,能源、材料、工业、医疗保健、房地产、电信服务和公用事业等较A股同行业的折价高于平均水平。我们 认为,这些行业中的龙头企业将吸引有意分散投资于估值较低行业的境 内投资者的目光。


目前在香港股市中,南向资金持有金融股的比重偏高,与基准 MSCI 中国指数相比,IT 行业的持仓较低。在所有行业中,金融股 H 股较 A 股的折价是最小的。我们认为,随着境内投资者扩大覆盖范围并且对于香港 股票越来越熟悉,南向资金的行业比重分配将渐渐向基准指数靠拢。因 此,投资者仓位较低的 IT、能源和电信等行业,未来可能会见到更多资



资本管制并不影响通过港股通流入的南向资金


虽然我们认为,南向资金持续流入有利于香港股市长期结构性发展,但 仍然有一些重要风险值得投资者留意。


首先,汇率相关挑战仍然存在,而这对南向资金交易有正面也有负面影 响。人民币贬值压力可能促使境内公募基金和保险公司提高海外股票敞 口,以减轻人民币贬值压力,特别是对人民币敞口有限或是没有的公司。


然而,若人民币剧烈波动或是贬幅较预期大,将不利于在香港挂牌的中 资股票(比如,两地挂牌 H 股和中国市场营业收入占较大比例的公 司),这些股票占南向资金投资者总投资的 80%。


在外汇储备水位迅速下降之际,中国政府去年实施严格的资本管制,以 缓和资本外流的速度。资本管制措施或许会限制投资者在海外布局的灵 活性,但不至于影响通过沪/深港通机制的资金。


这项机制是让基金和证券的资金在结算系统中进行封闭式循环管理。举 例而言,境内投资者出售通过港股通所购入的 H 股后,资金将回到境内 账户,而不是留在香港。出售股票的资金不能在该市场用于投机性购买 其他资产(如房地产)。这项特殊设计确保南向资金不受最近的资本管 制措施影响。因此,我们认为,这将持续成为内地投资者寻求海外股票投资机会的主要渠道之一。 



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