南京基金投资爱好组

晨报重点推荐:中国巨石等

国泰君安青岛南京路2018-06-04 18:20:33

重点推荐:1中小盘孙金钜/王政之认为IPO打新门槛暂达稳态,且通道账户增多,出现C套A的两层打新设计,预测本批新股平均涨幅约400%;2建材鲍雁辛/戚舒扬认为中国巨石收购中复联众股权只是开始,其他资产装入预期抬升,目标价15.11元;3建筑韩其成/黄俊伟/陈笑认为PPP促园林商业模式变革,园林行业迎发展黄金期,推荐铁汉生态、美晨科技等。


一、今日重点推荐


1、伐谋-中小盘IPO专题:《通道类账户增多,套打模式博取双重收益》


新股发行概况:2016年以来累计发行新股137家,募资规模890亿元,平均募每家资规模6.4亿元。本批14家企业的筹资总额约116亿,目前发行节奏依然保持了每批13-14家,每月2批的速度,并且每批中均有1~2家的大盘新股申购,大盘新股的中签股数较高,有利于提升市场的打新收益。目前已经过会的新股中仍有十几家发行规模超过10亿,并且还有4家已经过会的券商和银行,预期未来仍可保持每批一只大盘股的发行规模。按照今年以来的申购规模来看,如果不超额申购,则打新产品的最优规模在5~10亿附近,基本可以覆盖75%~90%的新股网下发行,打新增强收益在2%~4%。本批新股中的杭州银行由于将按照净资产14.39元发行,对应估值已经超过中证行业市盈率,我们预期将推迟三周发行。


市值门槛趋稳,承销商主动控网下申购规模:8月以来券商自发性的提高了申购门槛,大多从原先的日均1000万市值提高到2000万或3000万不等,在我们8月11日的报告中已经提醒各位投资者门槛提高已经形成趋势,加仓需乘早。提升门槛后的参与家数出现了下滑,从原先4000家降到2500家~3000家,并且个人参与者下滑速度最明显,参与人数的减少,有利于提升中签率,目前ABC类的中签率分别维持在万分之0.97、0.7和0.56,其中C类家数下降较多,导致C类中签率涨幅优于AB类机构。打新门槛暂时达到稳态,预期短期不会有明显一轮上涨,建议机构配置底仓仍然可维持在沪市3000万,深市2000万的市值规模,后续是否会继续提门槛可继续观望。同时我们观察到,继新华文轩之后,本批新股中的杭州银行也出现了承销商主动控制网下申购上限的情况,有利于减轻来自配售对象的超报压力,使得打新市场运作更为公平和有效,不排除以后会有更多的承销商采用此种方法来限制超额申报情况。


新股上市涨幅:历史上新股涨幅主要受到二级市场波动较为明显,每批涨幅从200%-800%不等,2016年最高一批新股平均涨幅超过8倍,远超2015年6月高峰期,我们认为涨幅提升主要来源于新规以来获配数量更为分散,投资者惜售筹码所致。考虑本批新股中有个别行业属性较好,我们预测本批新股平均涨幅在400%附近。


通道账户增多,出现C套A的两层打新设计: 2016年以来单只新股平均收益约10万,预期全年可增强1000~2000万收益,由此吸引了大量的投资者不断借助各类通道进入打新市场。近期我们也观察到有部分C类专户通过申购A类公募基金进行两层打新,实现了打新资金的重复利用,相比普通打新收益有明显提升,如果此类产品未来普及成为常态,整体中签率还将继续下滑。


2、公司更新:中国巨石(600176)《收购中复联众股权,掀开复材王者盖头》


维持“增持”评级,维持目标价15.11元。公司拟以现金7.61亿收购中建材旗下中复连众26.52%股权。谨慎假设今年中复连众全年净利润2.8亿(下滑30%),参股后小幅上调2016-18EPS至0.66、0.80、0.98元(+0.01、+0.03、+0.06元),维持2016年目标价15.11元不变,维持“增持”评级。


巨石是两材整合真正受益标的,收购落地速度超预期:我们一直强调中国巨石为两材整合高端复合材料资产证券化平台,8月22日两材合并方案被国资委通过后,此次巨石收购中复连众进度再超预期,后者作为中建材旗下主营风机叶片的新材料公司,将成为公司在新材料/复合材料下游布局开端;谨慎假设今年中复连众全年净利润2.8亿(下滑30%),对业绩亦直接增厚。


中复联众只是开始,其他资产装入预期抬升:中建材在复材领域资产多且优质,包括中复联众、中复丽宝第(塑胶、涂料、玻纤制品)、中复西港、中复神鹰(国内唯一T800千吨级别)等;我们认为收购联众股权只是开始,后续巨石作为整合平台的预期抬升。


估值业绩双升逻辑进一步印证:按照市场给与新材料的估值,我们认为目前巨石16倍的估值未来将得到大幅提升(即便是对标中材科技、长海股份),业绩不能套用过往景气周期的老路,巨石的成长性参照福耀玻璃将逐渐得到认可,目前价位我们看30-50%空间;


风险提示:整合速度和所购资质量大幅低于预期。


3、行业专题研究:建筑工程业《PPP变革商业模式,园林迎发展黄金期》


流域治理、海绵城市增量投资加码,园林行业迎发展黄金期。1)我们认为,园林行业已发生重大变化,流域治理及海绵城市已成为园林行业“市政+地产”之外新的重要业务领域;2)水污染防治已成为“美丽中国”重要内容,“水10条”推出叠加水污染防治从末端治理转向水生态打造及流域治理情况下,园林企业流域治理业务市场空间巨大(十三五期间水污染防治超2万亿,2016年投资超4300亿元);3)“城市看海”现象严重倒逼海绵城市投资刺激,超万亿增量行业规模再度提升园林企业发展前景。园林行业迎发展黄金期。


PPP促园林商业模式变革,财报“三重构”效应即将兑现。1)市场认为PPP模式仅仅带来PPP订单高增长,我们认为PPP模式将变革园林行业商业模式,带来财务报表“三重构”——经营现金流量改善、资产负债率下降、利润率提升;2)上市园林企业即为行业龙头企业,园林行业盈利能力强PPP订单弹性大,园林企业业绩高增将持续;3)生态+旅游PPP项目规模超万亿且仍在增长,园林行业上市民企即为行业龙头,PPP订单增长空间巨大;4)园林行业PPP订单大幅提升,承接PPP项目(包括框架协议)总计约1286亿元,其中生态环保(465亿)和旅游行业(361亿)为重要PPP项目行业。


园林行业内涵变化,转型期权价值巨大。1)园林行业嫁接环保资产已成趋势,园林与环保协同性高,以云投生态为例,若其嫁接环保资源将极大提升其发展空间(云南“9湖共治”项目中仅滇池水生态治理规模就达近200亿元);2)园林行业布局旅游力度大,市场仅考虑到来自旅游行业的增量订单,但忽视园林转旅游将带来企业估值体系重构,我们认为园林行业具备的转型期权价值巨大。


重点推荐铁汉生态/美晨科技/云投生态/美尚生态/文科园林。我们认为园林行业订单业绩将持续非线性向上拐点上升,市场对园林企业业绩预测仍线性外推,自上而下宏观逻辑未被证伪仍处于正向循环,自下而上微观逻辑将继续加速正向循环验证,目前PPP主题投资机会才刚刚开始,未来投资机会仍大。综合估值/PPP订单/外延布局,我们推荐铁汉生态(订单业绩大爆发+环保外延+旅游布局+员工持股)、美晨科技(业绩大爆发+存旅游布局预期)、云投生态(业绩拐点+大集团小平台+员工持股+环保旅游外延)、美尚生态(PPP加速+内生外延发展+股权激励)、文科园林。相关标的蒙草生态、岳阳林纸。


风险提示:PPP落地低于预期,相关标的业绩低于预期,宏观经济政策风险等

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