南京基金投资爱好组

跨越百年,美国资产管理行业的启示录

点拾投资2018-05-15 14:40:33

文| 朱昂


导读:一直以来我们在苦苦思索一个问题:资产管理行业的未来在哪里?百年以来随着人类的财富不断增长,大家对于财富管理的需求越来越强烈。从历史上看,资产管理行业是一个不断增长壮大的行业,而且每一次危机之后只会以更强的速度发展。那么资产管理行业的过去和未来究竟如何?今天我们从美国资产管理公司的排名去做一些思考。

 

美国资产管理行业的过去


美国最早的资产管理法律诞生于1830年。当时的波士顿居民John McLean在1823年过世的时候,设立了遗嘱:将其5万美元的财产(当时是一个天文数字)作为信托留给太太。一旦他的太太过世,这笔钱平分给哈佛和麻省医院。当McLean太太过世的时候,哈佛和麻省医院发现在几年中,信托管理人将财产亏了一半。他们购买了大量分红的股票,而不是投资于债券。于是,他们将信托管理人起诉。最终法律的判决是,只要基金经理是用心管理,就没有过错,这就是著名的Prudent Man Rule。

 

最早的共同基金也是诞生于波士顿,在华尔街之前那是美国真正的金融中心。大家今天都知道的托管银行State Street,是美国最早的共同基金公司。今天大家都知道著名的大卫·斯文森。其实早在几十年前,State Street出身的基金经理Paul Cabot就开创了学校捐赠基金的管理模式。他通过将资产配置更高风险的股票上,将哈佛基金会的规模从1948年的2亿美元带到了1965年的10亿美元以上。那时候是美国公募基金经理的黄金年代,他们一个个都是精英中的精英,是天之骄子。随之而来的,也是更加严格的监管。1940年开始,SEC就设立了对于基金经理和基金公司的监管,到今天他们的监管越来越严格。

 

到了70年代,Harry Markowitz著名的组合管理模式开始流行,虽然他的理论早在1950年就推出了,基金经理发现,通过平衡组合,能够有效控制风险,获得剔除风险之后的收益。同样,随着监管越来越严格,大量的基金经理被迫要求分散投资。单个股票的仓位占比限制越来越低。这最终导致公募基金经理的回报越来越平庸化,无法真正跑赢指数基金。

 

市场有效和随机漫步理论。之后的几年这两个理论越来越盛行,特别是当机构投资者数量占比越来越高之后,市场越来越有效。而每年有不少表现优异的基金仅仅是因为运气成分。这最终导致投资者完全分化成被动产品投资者和主动产品投资者。市场最终不可能全部是被动化产品,这只会导致市场出现巨大泡沫。所以主动管理投资者的存在是完全必要的,通过买入和卖出来保持价格的有效性。

 

美国资产管理今天的现状:


下面的表是截止2015年CNBC做的美国最大资产管理公司排名,单位是以十亿美元计算。其中Blackrock因为不同产品类型,被分拆了。这个排名也给我们带来一些启示:

 

1. 被动型产品的地位越来越强。Vanguard是毫无争议的全球最大资产管理公司。如果有机会可以去看看Vanguard创始人写的那本书。事实上,这并不是一个做投资出身的人,也并不热爱投资,但是他明白资产管理行业中的秘密: 在扣除费用后,被动产品的收益是超过主动管理基金的。今天Vanguard管理规模超过3万亿美元,旗下一共有248只基金。每个基金的规模都是巨大无比。而和2014年相比,Vanguard的规模增加了7000亿美元。是美国这轮牛市真正的赢家。

 

2. Pimco的没落。虽然依然排名第二,但是Pimco在债王格罗斯离开后,规模在过去一年又缩水了3000亿美元。目前管理超过2442个基金,但产品规模远远不如Vanguard。

 

3. 排名第三的是低调的CapitalGroup。在Fortune杂志的基金业排名中经常莫名其妙的出现叫AMERICAN FUNDS的家族,10年以上的业绩出奇的好,却找不到找啥公司管的。最后才求证到是一个从不做广告,连招牌字号都懒得亮的巨兽,CAPITAL GROUP。它从不打广告也不接受媒体采访,发行基金的名字叫美国人基金,和公司名号毫不相关。但公司在70年的丛林生涯中以信用,口碑、管理创新和特立独行的风格做出了投资界的楷模。他在5年,10年,20年乃至50年期的回报上处于行业的绝对前列。他们目前管理规模1.3万亿美元,和2014年相比没有任何变化。同时,他们的产品数量非常少,只有110个。平均的单产品规模高达124亿美元。

 

4. 独特而强大的Blackrock。Blackrock是不得不提的一家公司,如果把其所有业务线加起来,规模应该超过4万亿美元,比Vanguard还大。而且Blackrock的历史并不悠久,由Larry Fink在27年前创立。管理规模中股票超过2万亿,债券超过1万亿,货币超过5000亿。Blackrock的长大,一部分是受益于全球被动化产品起来,另一部分是不断的收购。比如2008年收购美林资产管理,2009年收购BGI。公司的核心还来自于“阿拉丁”超级风险控制系统,有超过6000台计算机。

 

5. Bridgewater桥水基金,依然是全球规模最大的对冲基金。管理规模超过2191亿美元,而且同比去年也是增长的。另一方面,以折扣经纪商起家的Charles Schwab嘉信理财,目前支持管理的规模也是2674亿美元。前者是依靠持续稳定业绩,后者是依靠流量和廉价收费。商业模式完全不同,不过管理规模体量都差不多。


(点击查看大图更清晰)



 

最后的一些思考:优秀的管理人仍然最稀缺


资产管理行业的未来在哪来?从美国的例子看,模式的创新成为资产管理公司做大最根本的驱动力。无论是Blackrock, Vanguard,他们的快速崛起就是受益于更新,更好的商业模式。当然,你也可以做百年老店State Street, Templeton这种,或者Capital, 富达这种把业绩做突出的资产管理公司。

 

同时,每一个阶段,由于参与者,市场监管,宏观经济等,主导市场的投资逻辑不同。过去20年是被动产品最黄金的20年,也推动了Vanguard,Blackrock,甚至大量的量化基金兴起。过去几年,随着人工智能的兴起,又有很多人说资管行业的Alpha Go要颠覆人类了。但最终,优秀的管理人依然是稀缺的,市场需要人性来维持其有效性。而量化、机器都是一种人类的工具。


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