南京基金投资爱好组

货基急赎回,委外忙“割肉” 债市雪球效应滚滚滚~ 美元加息说:这个锅,可不该让我们来背~

中国证券报2018-05-05 23:37:23

  这两天债市格外忙,先是券商债市亏损传闻和圈内都传疯了的货基“爆仓”门,昨天国债期货更是出现上市以来首次跌停,随后又一度逼近跌停。

  记者昨日电话采访基金经理时,短短十几分钟,电话那端传来了好几次叹气声。

  估计大部分债基基金经理心里的os是:“哎,关灯,吃面吧。”


  昨天还发生了一件大事,昨日凌晨美联储宣布加息25个基点,还同时表示明年或将有三次加息。这可和大家之前预期的明年两次加息有出入。所以国债期货就“不乐意”了,今天一开盘就来了个跌停。


五年期国债期货主力合约TF1703跌停图


十年期国债期货主力合约T1703跌停图

  记住这两张图吧,够你给别人说一辈子的!

  据某大型私募债券负责人透露,昨天国债期货的表现有两个直接原因:

其一是市场做套保的情况明显增加,不少私募增加国债期货空头做对冲;

其二则是市场超跌,情绪发酵,现在国债期货隐藏收益率3.5%左右,高于现货十几个BP,盲目跟风情况增加。

  但是,据多位业内人士分析,这轮债市下跌最根本的原因,还是资金流动性偏紧,债市去杠杆所致。美联储的加息,仅仅是引燃火药桶的那一点火星。

  南方某大型基金公司固收总监认为,利率上升影响到各类金融资产,由此产生滚雪球效应。“一个月内债券收益率上升了一百个bp,相当于四次加息,”他说“后果可想而知,如果不干预流动性紧张预期,预计将对明年经济产生影响。”

  美元加息说,这个锅可不该让我们来背啊,该背锅的可是它们~

  是的,这都是杠杆和流动性紧张惹的“祸”

  债市加杠杆,其实就是金融机构在增加债市杠杆,最直接的表现其实就是投资债券的固收类产品加了杠杆。

  一方面是公、私募债基、货基主动增加杠杆;另一方面,债市下跌也会使得基金被动增加杠杆。据某大型私募债券负责人介绍,当基金持仓的债券卖不掉,产品又被赎回,就相当于被动增加杠杆,不排除有的机构会出现这种情况,杠杆就会被推得比较高,基金不得已采取减持,这又进一步会引发价格下跌。相对来说,这种情况比较容易出现在公募基金中。

  所以债市一下跌,固收类产品几乎都面临赎回压力,并且货币基金的赎回压力最大。

  为啥?私募债基和公募委外定制债基都以定期开放的形式为主,近期赎回压力没那么大,但货基可以随时赎回。

  只要杠杆被动增加,货基不得不继续减仓保证杠杆水平在法律要求内,但这会导致货基收益发生一定偏离度。据悉,根据证监会规定,当偏离度大于-25bp时,基金公司需要发布公告,并且会面临罚款。

  其实前日传闻中的某公司货币基金的“爆仓”门,其实就是指的上述情况。昨日有媒体报道,有20家基金公司纷纷辟谣“洗白”。但是记者了解到,近日的确有基金公司旗下货币基金遭到数百亿赎回。

另外,有业内人士表示,货币基金若巨额的赎回,从净值上是看不出来的,要从万份基金单位收益这个指标来看,从行规来说,货币基金不能出现负收益,而多数情况下,这个数值都在0.5—0.6元左右。“当你看到突然出现了1毛钱,就是基本不赚钱的时候,这个基金就很有问题了。”该人士表示。


  据wind数据统计,14日共有15只货币基金的万份基金单位收益低于0.2元;另外有基金在12月11、12日时,其万份基金单位收益突然降至0.1959,而到了14日又回升至0.63。

  另外,委外债基虽没有最大的赎回压力,但也不能高枕无忧。记者了解到,有公司已经有银行委外的压力传递过来,年关之际,银行委外出于自保,指示“割肉”卖债,宁可损失一部分收益率,也不愿承担更大的风险。另外,如果市场继续波动,有银行已经开始考虑下一阶段停掉委外业务。

  同时,记者获悉,14日,受国海证券事件影响,当天代持交易暂停。“今天问了好多代持都不接券了。”某大型债券私募人士透露。

  但现在不只是基金公司,几乎整个金融圈内纷纷谈“债”色变,这背后的原因可不只是简单的货基“爆仓”门那么简单。债市下跌链条的主要传导环节可是货币基金。

  滚雪球效应远远还未止步,而是有可能越滚越大。

  其中一家知名大型债券私募表示,大量机构选择赎回货基去银行间放贷。货基又大量持有短端品种,赎回压力下货基卖短端品种,导致短端利率上升,价格下跌进一步引发短端踩踏。同时,短端利率快速上升,也拉动了长端品种利率上升。长短端之间利差需要维持平衡,一旦短端利率提高,就没必要拿长端,所以长端利率上升。债券价格整体“沦陷”。在净值压力下,赎回压力增大,固收产品又得降杠杆降久期以去风险。进一步形成恶性循环。

  从当前情况来看,基准利率在不断上行,对当下不断下行的国内经济是具备极大杀伤力的,招商基金总经理助理、固定收益投资部部门负责人裴晓辉判断,利率不断攀升,以及债市的下行,其影响有可能会进一步传导到实体经济上来。据他透露,近期债券市场企业发债数量已经出现下降的趋势。 

  虽然债市下行彻底到出乎所有人的预期,但别担心,还是有办法的!

  “其实只需要在银行间市场稍微释放一点流动性就好。”某一家知名大型债券私募人士表示。

  另外,对未来债市,多数公私募人士还是较为乐观的:

  裴晓辉认为,债市这个链条上所有可能产生的风险几乎都已经暴露得差不多了,债市的调整目前已经到了一个均衡的状态,可能还会持续徘徊一段时间,但不会出现这么大幅度的下跌。

  顺时国际研发总监赖忠良表示,整体上不能太悲观,中国债市已经逐步向国际开放,中国的债券收益率会和国际接轨,目前中美收益利差为80-90bp,之后将会收窄,长期来看比较乐观;短期来看,到明年一季度,债市会是震荡行情,频率,幅度都要大于以往,在具体操作的时候建议要把握好节奏。

  海富通基金何谦认为,可以布局一些长期限利率债的品种,通过把握市场波动的机会获取资本利得;还可在充分的信用研究和信用分散的基础上配一些高收益债。

  融通基金固定收益部副总监王超表示:“未来会通过控制资产的流动性水平及杠杆水平来控制流动性风险、通过控制久期来控制市场风险、通过严格的债券信用评级及组合分散来控制信用风险。”据他判断,未来经济将长期处于L型走势,经济基本面仍旧利好债券后市,债券调整超预期则是难得的买入时机。