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云雨未褪,观望渐起——流动性观察周报第16期

国泰君安株洲长江南路营业部2018-03-12 15:20:48

国泰君安策略团队 张华恩/牟一凌


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导读


上周市场流动性持续走低,资产挤泡沫与严监管政策平抑存量资金躁动,流动性修复动力边际转弱。


摘要


市场活跃度观察:活跃度低位再降。上周两市成交额与换手率持续下滑,继前期主板走低后创业板本周明显回落,成交额与换手率周均值分别环比下降12%与0.27个百分点。两融交易持平,期间买入额、交易金额、占比持续下滑说明两市热度边际趋冷,余额回调之箭在弦。


资金流量观察:资金流出缩量博弈已现。上周央行净回笼2250亿,总量宽中边际有紧,实体资金利率小幅上升,央行14天流动性提供成本仍低,意在引导去杠杆而非紧缩,资金入市动力不足。证券市场交易结算资金延续净流出规模达261亿元,银证转账净流出205亿元,交易结算资金步入缩量轨道。公、私募新发行小股动力转弱。沪港通南热北冷,外资对A股持续谨慎。上周产业资本净减持扩张至70.4亿元,我们认为前期解禁需求释放叠加新增压力将冲击流动性。


投资者观察:投资者犹豫转观望。上周新增自然人投资者数量高位回落,场内自然人持仓比例继续下滑,余额宝情绪指数窄幅波动,个人投资者情绪偏向谨慎。基金可用现金转降,上周基金仓位自前期短暂停留后继续下滑,风险偏好受抑下难言加仓,市场观望情绪渐起。


债券市场观点:债市调整接近尾声。上周资金面平稳跨月,流动性紧张格局得到缓和,债市利率先上后下,本轮调整长端反弹已接近20bp,下半周市场情绪恢复平静,现券走势回暖,IRS利率受到资金面回暖以及债市情绪平复所提振,调整接近尾声。


未来流动性预测:未来1个月,我们认为宽松不再是主变量,资产挤泡沫与金融严监管政策将平抑存量资金躁动。经济高频数据小幅修复与长期需求羸弱背离,收敛预期致信心边际难有涟漪,“抑制资产泡沫”由虚入实不断深化广化,“金融+实体”去杠杆风险偏好受抑。短期经济修复与外围加息预期共振,宽松预期落空,监管趋严下,存量资金躁动已进入尾声,产业资本减持高抛压,维稳不再人民币贬值压力犹存,流动性短期仍面不小冲击。未来3个月,预计流动性将高于现在水平:短期经济修复与长期需求羸弱背离引致的收敛预期暗示未来一年经济有重回下行通道风险,叠加通胀回落驱动释放中长期货币政策宽松空间;长端利率持续下行有望继续,资金大类资产配置流向股市的空间逐步扩大;供给侧改革逐步到位,实体去杠杆和金融去杠杆形成共振后,经济的供给质量和效率会大大提升;美联储年末加息预期走强,外部风险释放前人民币贬值压力不减;深港通开放将注入小股活力,市场长期配置价值将在未来逐步体现。


正文


1. 宏观流动性观察


宏观流动性边际收紧空间有限。上周央行投放资金3100亿,较前期锐减56.6%,资金回笼5350亿,较前期增加32%,资金净回笼2250亿,较前期净投放3100明显收缩,“金融去杠杆”持续深入叠加美联储加息预期共振在抑制资产泡沫环境下资金面总量宽松中呈边际收紧状态。从利率来看,实体与金融资金成本的票据利率与长端利率小幅上行,上周五较前期上行5BP,调整进入尾声。上周央行投放14天逆回购利率为2.4%,低于2.7市场回购利率,说明央行并无边际紧缩也无宽松宏观流动性的意图,风险偏好受抑下资金入市动力不足。






2.市场活跃度观察

 

上周两市活跃度低位再降。就成交额而言,沪市上周五成交额为1706亿元,环比下滑3.24%,周均值为1694亿元,环比下降9.16%;创业板成交额明显走弱,周五成交额为218亿元,环比下降17.76%,周均值为213亿元,环比下降12.25%。就换手率而言,沪市上周五换手率为0.52%,与前期持平,周均值为0.51%,环比下滑0.06个百分点;创业板上周五换手率为1.59%,环比下降0.33个百分点,周均值为1.51%,环比下降0.27个百分点,政策收紧下两市人气边际走弱。






两融交易修复边际减弱,期间买入、交易金额、占比均出现明显收缩。上周五融资融券余额为8994亿元,周均值为9017亿元,均与上周持平,值得注意的是,虽余额仍维持较高水平,融资期间买入动能却持续收缩。上周五融资融券交易金额为395.8亿元,环比下降6.5%,周均值为402.74亿元,环比下降11%,下滑明显。上周融资融券占比五日平均持续回落至8.44%,环比下降1.19个百分点。期间买入额走低、交易金额、占比持续下滑说明两市活跃度边际明显走弱,余额高位回调箭在弦上。






3.资金流量观察


资金延续净流出态势,存量消耗转向缩量博弈。自上期资金重启净流出后,上周证券市场交易结算资金延续流出格局,从前一期的15005亿元下滑1.74%至14744亿元,净流出261亿元,银证转账净流出205亿元。从资金面来看,此前较长时间交易结算资金维持在1.5万亿元-1.7万亿元区间震荡,上周净流出下滑至1.5万亿下方,前期资金加速流出趋势得到的暂时缓解已逆转,存量消耗向缩量博弈转移趋势已现。 




公、私募新发行规模边际趋冷。截止至上周五,8月总共新成立偏股型公募基金571亿份,受前期股市短期改善影响创下今年新高,上周新成立126.65亿份,虽较前期增长77%,但考虑到月初基金发行有普遍走强的季节性特征,相较上月初下滑31%,说明小股动力实则边际走弱。截止至上周五,8月总共新发行股票型私募基金规模为58亿元,7月和6月总共新发行股票型私募基金分别为65亿元和90亿元,私募发行持续降低。上周新发行5.13亿元,骤降75%,边际趋冷。




沪港通净流入分化,资金南下强势,北上疲弱。沪股通净流入22.76亿元,与上一期持平,而港股通净流入176.59亿元,大幅增长185%。沪股通整体净流入规模近两周保持在较低水平,显示外资对于A股情绪持续谨慎。另一方面由于国内“资产荒”与A股“非牛非熊”格局,驱动资金寻找出口,香港市场低估值、高流动性与小牛走势受到投资者追捧。




上周产业资本净减持走强扩大至70.4亿元,高抛压延续。前期中报减持约束和骤减的解禁压力使产业资本维持小幅净减持的态势,中报后期净减持出现低位回升态势,上周净减持加速扩大至70.4亿元。中报期约束已过,前期积累的减持需求叠加后期新增解禁压力,市场将重新面临高减持抛压的考验,存量博弈格局下流动性或受到冲击。




4. 投资者观察


上周新增自然人投资者数量高位回落,场内自然人持仓比例下滑动力未减,个人投资者情绪维持谨慎。新增自然人投资者数量下滑21.41%至50万人,自然人持仓比例继续下滑0.16个百分点至44.88%。余额宝情绪指数本周窄幅波动,上周五较前期环比略升5%,周均值879与前期持平,成交量下滑明显,成交周均值下滑9%,显示个人投资者情绪持续趋紧。






基金可用现金分化,基金仓位持续下降,观望情绪浓厚。数据显示股票型基金可用现金较前期持平,而偏股混合型则加速下滑8.47%,所有类型基金可用现金总和下降4.06%,逆转近一月上升态势后下降趋势正在形成。基金仓位在上周持续下降,其中混合型基金、普通股票型、偏股混合型仓位分别下滑至至51.47%、84.79%、78.32%,偏股型基金仓位上周短暂停留后重拾下降趋势,风险偏好持续受抑下难言加仓,市场观望情绪浓厚。




5. 债券市场观点:债市调整趋近尾声


资金紧张格局回暖,债市调整幅度收窄。上周资金面平稳跨月,流动性紧张格局得到缓和,债市利率先上后下,本轮调整长端反弹已接近20bp,下半周市场情绪恢复平静,现券走势回暖,调整接近尾声。具体而言,上周一级市场供给回升,招标需求偏弱;二级利率陡峭化回升,收益率先上后下,作为风向标的10Y国债和国开债反弹5bp和4bp至2.74%和3.18%。 


国债期货大幅下挫,IRS利率小幅回落。国债期货先抑后扬,全周下跌显著,主力合约TF1612下跌0.21%至101.305、T1612下跌0.40%至100.74。IRS利率受到资金面回暖以及债市情绪平复所提振,互换利率多数回落,FR007 5Y互换利率上行2bp至2.78%,Shibor 3M 5Y期互换利率则上行1bp至3.17%。


美元兑人民币小幅贬值。上周,美元兑人民币中间价贬值0.15%至6.6546,离岸CNH贬值0.09%至6.6560,NDF升值1bp至6.7950。


6. 市场流动性跟踪




7. 未来流动性预测


我们认为当前宽松不再是主变量,资产挤泡沫与金融严监管政策平抑存量资金躁动,未来一个月,维持低于现在流动性水平的判断,边际上比上周预计一致。经济高频数据小幅修复与长期需求羸弱错配,长短背离与收敛预期致信心边际难有涟漪,“抑制资产泡沫”由虚入实不断深化广化,“金融+实体”去杠杆抑制风险偏好提振。短期经济修复与外围加息预期共振,宽松预期落空,监管趋严、产品收缩下,流动性预期由增量幻想转存量收缩,小股动力边际走弱下又现资金流出加速,产业资本减持高抛压,维稳不再人民币贬值压力犹存,流动性短期承压边际走强。上周流动性持续收缩,市场活跃程度低迷,成交与换手持续走弱,杠杆交易热度边际亦明显走低,基金仓位与可用现金双双下滑,观望情绪渐浓。国内资产挤泡沫的博弈已从观望进入实质,武汉、厦门楼市新政抑制地产投机,保险与理财新规打破市场对增量入市的憧憬,基金发行小股动力亦边际走弱。美国非农扰动加息预期,数据不好不坏加息悬而未决,人民币贬值压力犹存,国内经济体系“去风险”叠加“资产荒”格局下资金流向南热北冷,进一步加剧流出态势,市场存量消耗格局向缩量博弈切换提速。产业资本减持规模低位回升重回扩张轨道,前期因中期报约束积累的减持需求与后期新增解禁压力将让市场再临高减持的抛压。流动性修复动力疲态尽现,收缩调整压力边际增加。


未来3个月的中期预计:在国内外风险释放的同时宽松政策有望落地,流动性将显著回升,高于现在水平,边际上与上周预计一致。8月国内经济虽有边际改善,长期需求仍表现羸弱,长短背离引致的收敛预期暗示未来一年经济有重回下行通道风险,进一步释放中长期货币政策宽松空间;长端利率下行趋势有望延续,资金大类资产配置流向股市的空间逐步扩大;供给侧改革逐步到位,实体去杠杆和金融去杠杆形成共振后,经济的供给质量和效率会大大提升,对股市的发展会有正向作用;美联储年底加息预期上升,料将约束各国央行边际宽松的能力,外部风险尚存,人民币贬值压力不减;深港通开通短期将注入小股活力,长期将促进资本市场开放和人民币国际化;目前指标来看,市场交易活跃度、资金流量和投资者情绪仍处于低位,随着未来3个月风险释放和经济预期逐步回升,流动性水平有望得到显著回升。


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