南京基金投资爱好组

同业课堂|风紧的日子:核弹级别的私募资管新规点评

同业之家2018-05-25 15:43:45


继前几天探驴发出风紧、扯呼的信号后,昨晚和今天下午终于陆续爆出一些政策规定出来,包括对2011年以来借壳上市的公司进行再回头审查等,但其中以上周五下午发布的私募资管新规的为甚,其影响相当于核弹级别。


昨天探驴的提示可点击下面的链接阅读:

终于等到了这一天,去追寻诗和远方!


新规全称为《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》,上周五下午发布,昨天就立即执行(第十六条规定自2016年7月18日起施行),这是多么的快、准、狠!



《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》全文如下,其中红色字体为小天的点评:



第一条  为了进一步加强对证券期货经营机构私募资产管理业务的监管,规范市场行为,强化风险管控,根据《证券法》《证券投资基金法》《证券公司监督管理条例》《期货交易管理条例》《私募投资基金监督管理暂行办法》《证券公司客户资产管理业务管理办法》《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》《期货公司监督管理办法》和《期货公司资产管理业务试点办法》等法律法规,制定本规定。

这一条是拟定依据,表明是有法可依、依法办事的。

第二条  本规定所称证券期货经营机构,是指证券公司、基金管理公司、期货公司及其依法设立的从事私募资产管理业务的子公司。

把证监会管辖范围内的各资产管理机构一网打尽,统统都纳入本规定管理。今天和朋友聊起,有人提出为什么这里没有包括信托?那是因为......信托机构是归银监会管理的,要留意接着银监会会不会也推出类似的相关规定。

第三条  证券期货经营机构及相关销售机构不得违规销售资产管理计划,不得存在不适当宣传、误导欺诈投资者以及以任何方式向投资者承诺本金不受损失或者承诺最低收益等行为,包括但不限于以下情形:

(一)资产管理合同及销售材料中存在包含保本保收益内涵的表述,如零风险、收益有保障、本金无忧等;

(二)资产管理计划名称中含有“保本”字样;

(三)与投资者私下签订回购协议或承诺函等文件,直接或间接承诺保本保收益;

(四)向投资者口头或者通过短信、微信等各种方式承诺保本保收益;

上面三点都是重申资产管理计划或产品都是不保本的,如果有人向您推荐资管产品时,说什么“保本、保收益”之类的鬼话,建议您将这个人拉黑。还是那句老话:投资有风险!

(五)向非合格投资者销售资产管理计划,明知投资者实质不符合合格投资者标准,仍予以销售确认,或者通过拆分转让资产管理计划份额或其收益权、为投资者直接或间接提供短期借贷等方式,变相突破合格投资者标准;

(六)单一资产管理计划的投资者人数超过200人,或者同一资产管理人为单一融资项目设立多个资产管理计划,变相突破投资者人数限制;

上面两点,是针对近年有机构或个人,为了突破资管产品100万认购门槛的规定,私下以某类产品分拆或通过个人代持(俗称的凑份子合伙认购)等形式,将资管产品销售给不符合合格投资者标准的客户的行为。

另外,一个产品或计划投资人数超过200人就得纳入公募范畴,这个是现行的规定。

(七)通过报刊、电台、电视、互联网等公众传播媒体,讲座、报告会、分析会等方式,布告、传单、短信、微信、博客和电子邮件等载体,向不特定对象宣传具体产品,但证券期货经营机构和销售机构通过设置特定对象确定程序的官网、客户端等互联网媒介向已注册特定对象进行宣传推介的除外;

这个是突出私募产品的特质:私。以后如果您在参加某些公开讲座、活动,或者在某些金融机构销售人员的微信朋友圈上,甚至网络论坛、博客、互联网金融平台等地方看到有人推荐资产管理类产品的话,他们这些所作所为都是属于块规。以后各金融机构的销售人员,要格外注意这一点,不能像以前那样,乱做宣传了,尤其不得向不特定的对象宣传具体的产品。

(八)销售资产管理计划时,未真实、准确、完整地披露资产管理计划交易结构、当事各方权利义务条款、收益分配内容、委托第三方机构提供服务、关联交易情况等信息;

还得是由具备销售资格的机构才能代销资产管理计划,市面上绝大多数第三方理财机构是不具备代销资格的,这一点各位投资人要格外注意。

(九)资产管理计划完成备案手续前参与股票公开或非公开发行;

明确了资产管理计划不能“偷步入股”,和之前的征求意见稿一致。

(十)向投资者宣传资产管理计划预期收益率;

这个在之前的征求意见时就反响巨大,但这次正式发布规定时还是严格禁止了。主要是考虑到这个“预期收益率”还是很容易踩到红线,投资者很容易将“预期收益率”理解为“保本收益”(在这一点上,银行理财产品和各金融产品销售人员的长期误导工作“功不可没”),销售人员也容易将预期收益率可能曲解为“保本”。

这个在信托计划和银行理财销售过程中会非常常见,通过暗示“预期收益率”就是很可能最终收益来吸引客户。

但对于结构化设计的产品,优先级份额的预期收益率的确有一定保障基础,即劣后份额的本金保障支持,但这次规定是一刀切,各位认购产品的投资人要搞清楚啥是优先级、啥是劣后级了。

(十一)夸大或者片面宣传产品,夸大或者片面宣传资产管理计划管理人及其管理的产品、投资经理等的过往业绩,未充分揭示产品风险,投资者认购资产管理计划时未签订风险揭示书和资产管理合同。

还是那句老话:投资有风险!



第四条  证券期货经营机构设立结构化资产管理计划,不得违背利益共享、风险共担、风险与收益相匹配的原则,不得存在以下情形:

这一条对证券市场的影响巨大!!!这一条对证券市场的影响巨大!!!这一条对证券市场的影响巨大!!!(重要的事情要连说一遍)

(一)直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排,包括但不限于在结构化资产管理计划合同中约定计提优先级份额收益、提前终止罚息、劣后级或第三方机构差额补足优先级收益、计提风险保证金补足优先级收益等;

这一条其实也是呼应了第三条的(一)(二)(三)(十)款的规定,禁止资产管理计划作出保本或保本保收益的安排!也就是再次强调:投资有风险。突然有种认购优先级份额的投资人要哭晕在厕所的既视感......

(二)未对结构化资产管理计划劣后级份额认购者的身份及风险承担能力进行充分适当的尽职调查;

(三)未在资产管理合同中充分披露和揭示结构化设计及相应风险情况、收益分配情况、风控措施等信息;

(四)股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过1倍,固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过3倍,其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过2倍;

(五)通过穿透核查结构化资产管理计划投资标的,结构化资产管理计划嵌套投资其他结构化金融产品劣后级份额;

(六)结构化资产管理计划名称中未包含“结构化”或“分级”字样;

(七)结构化资产管理计划的总资产占净资产的比例超过140%,非结构化集合资产管理计划(即“一对多”)的总资产占净资产的比例超过200%。

上面这几条要股市和债市老命了!这是又一次的降杠杆、降杠杆、降杠杆、降杠杆!!!(因为太重要,所以要连说四遍)

目前股票类和债券类(固定收益类)产品的杠杆倍数普遍高于这次规定的范围,下周一起严格按这个规定执行的话,将会令很多产品的规模大幅下降(因为可融资的规模被压降了)。举个例子,原本有个资产管理计划有3000万元劣后级资金,目前一般是按1:2的杠杆比例进行配资(优先级资金一般找银行借),那么当这个产品成立后将会有9000万元的资金规模(3000万元劣后+6000万元优先级资金)可以投入股市,但现在按照新规,在劣后资金还是3000万元的情况下,产品总规模只能降到6000万元了,也就是未来能投入进股市的资金少了3000万元!!!股市这是要哭晕在厕所了。

但别急,正当股市要晕倒在厕所,却发现债市早已经一头栽进马桶里浸死了。要知道因为债市风险较股市低,所以长期以来投资于固定收益类的产品的杠杆都比投资于股票的产品杠杆要高很多,尤其是由私募机构管理的产品,一般在1:6以上,甚至达到1:10以上,在做债的圈子内,对于放杠杆投资于债券的行为,有一个术语叫作:套做。

相对于晕死在厕所的股市和债市,期货市场尚且淡定,这次对期货类产品的压降幅度没股市、债市大。(好基友料哥在旁边插话:那是因为期货本身交易就自带杠杆好吧......)



第五条  证券期货经营机构开展私募资产管理业务,不得委托个人或不符合条件的第三方机构为其提供投资建议,管理人依法应当承担的职责不因委托而免除,不得存在以下情形:

(一)未建立或未有效执行第三方机构遴选机制,未按照规定流程选聘第三方机构;

(二)未签订相关委托协议,或未在资产管理合同及其它材料中明确披露第三方机构身份、未约定第三方机构职责以及未充分说明和揭示聘请第三方机构可能产生的特定风险;

(三)由第三方机构直接执行投资指令,未建立或有效执行风险管控机制,未能有效防范第三方机构利用资产管理计划从事内幕交易、市场操纵等违法违规行为;

(四)未建立利益冲突防范机制,资产管理计划与第三方机构本身、与第三方机构管理或服务的其他产品之间存在利益冲突或利益输送;

(五)向未提供实质服务的第三方机构支付费用或支付的费用与其提供的服务不相匹配;

(六)第三方机构及其关联方以其自有资金或募集资金投资于结构化资产管理计划劣后级份额。

这是严控投顾机构了,小天的好基友料哥也有哭晕在厕所的冲动,还好给小天拉住了。

这次正式稿基本继承了2016年征求意见稿所列的规定,严禁委托个人或不符合条件的第三方机构提供投资建议,并且强调管理人的兜底法律责任,不因委托而免除责任的承担。

本次正式稿在措辞上没有狭隘的使用“投资顾问”或“顾问协议”,而是以“第三方机构”和“委托协议”替代之,实际上这也是包含了虽名义上不是投顾或不符合投顾条件,但实质上承担投顾职责的第三方机构(比如一些还没申请到私募基金牌照的投资公司),在对新规的涵摄对象范围上实际上更为广泛,实际上一种行为监管、功能监管的思路,这算是一个有利于行业发展的突破。

第(六)款是新增的一条规定,这个有意思,目前结构化产品的劣后份额部分,很多都是由投顾自己出资或者募集的。这次出台这个规定,小天认为可能监管部门担心利用结构化产品设计来进行利益输送,比如最近闹得蛮轰动的某权重股事件,对该司投资的项目就有多个结构化设计的产品,由公司员工跟投劣后级。

第六条  证券期货经营机构发行的资产管理计划不得投资于不符合国家产业政策、环境保护政策的项目(证券市场投资除外),包括但不限于以下情形:

(一)投资项目被列入国家发展改革委最新发布的淘汰类产业目录;

(二)投资项目违反国家环境保护政策要求;

(三)通过穿透核查,资产管理计划最终投向上述投资项目。

对产品投向的限制,很好理解

第七条  证券期货经营机构开展私募资产管理业务,不得从事违法证券期货业务活动或者为违法证券期货业务活动提供交易便利,包括但不限于以下情形:

(一)资产管理计划份额下设子账户、分账户、虚拟账户或将资产管理计划证券、期货账户出借他人,违反账户实名制规定;

(二)为违法证券期货业务活动提供账户开立、交易通道、投资者介绍等服务或便利;

(三)违规使用信息系统外部接入开展交易,为违法证券期货业务活动提供系统对接或投资交易指令转发服务;

(四)设立伞形资产管理计划,子伞委托人(或其关联方)分别实施投资决策,共用同一资产管理计划的证券、期货账户。

控制私自放杠杆的行为,比如去年盛行于股市的HOMS系统、目前盛行期货市场的众期系统等,利用一个母账户下通过系统拆分成多个子账户,然后各子账户可以分别独立操作的配资(放杠杆)运作模式。股市、期货市场这次是齐齐哭晕在厕所......

核心词:控制杠杆!

第八条  证券期货经营机构开展私募资产管理业务,不得从事非公平交易、利益输送、利用未公开信息交易、内幕交易、操纵市场等损害投资者合法权益的行为,不得利用资产管理计划进行商业贿赂,包括但不限于以下情形:

(一)交易价格严重偏离市场公允价格,损害投资者利益。不存在市场公允价格的投资标的,能够证明资产管理计划的交易目的、定价依据合理且在资产管理合同中有清晰约定,投资程序合规以及信息披露及时、充分的除外;

(二)以利益输送为目的,与特定对象进行不正当交易,或者在不同的资产管理计划账户之间转移收益或亏损;

(三)以获取佣金或者其他不当利益为目的,使用资产管理计划资产进行不必要的交易;

(四)泄露因职务便利获取的未公开信息,以及利用该信息从事或者明示、暗示他人从事相关的交易活动;

(五)利用管理的资产管理计划资产为资产管理人及其从业人员或第三方谋取不正当利益或向相关服务机构支付不合理的费用;

(六)违背风险收益相匹配原则,利用结构化资产管理计划向特定一个或多个劣后级投资者输送利益;

(七)侵占、挪用资产管理计划资产。

这是和第五条新增的第(六)款规定同样的监管思路:禁止通过资产管理计划的结构化设计进行利益输送。

第九条  证券期货经营机构不得开展或参与具有“资金池”性质的私募资产管理业务,资产管理计划不得存在以下情形或者投资存在以下情形的其他资产管理产品:

(一)不同资产管理计划进行混同运作,资金与资产无法明确对应;

(二)资产管理计划在整个运作过程中未有合理估值的约定,且未按照资产管理合同约定向投资者进行充分适当的信息披露;

(三)资产管理计划未单独建账、独立核算,未单独编制估值表;

(四)资产管理计划在开放申购、赎回或滚动发行时未按照规定进行合理估值,脱离对应标的资产的实际收益率进行分离定价;

(五)资产管理计划未进行实际投资或者投资于非标资产,仅以后期投资者的投资资金向前期投资者兑付投资本金和收益;

(六)资产管理计划所投资产发生不能按时收回投资本金和收益情形的,资产管理计划通过开放参与、退出或滚动发行的方式由后期投资者承担此类风险,但管理人进行充分信息披露及风险揭示且机构投资者书面同意的除外。

第十条  证券期货经营机构不得对私募资产管理业务主要业务人员及相关管理团队实施过度激励,包括但不限于以下情形:

(一)未建立激励奖金递延发放机制;

(二)递延周期不足3年,递延支付的激励奖金金额不足40%。

第十一条  证券期货经营机构应当依据本规定要求,制定相应的内部控制与风险管理制度,严格按照上述规定从事私募资产管理业务活动。

第十二条  中国证监会及其派出机构依法对证券期货经营机构私募资产管理业务实施监督管理。对于违反本规定的,中国证监会及其派出机构可对机构采取监管谈话、出具警示函、责令改正、暂停办理相关业务等行政监管措施,对相关责任人员采取监管谈话、出具警示函、认定为不适当人选等行政监管措施;依法应予行政处罚的,依照法律法规进行行政处罚;涉嫌犯罪的,依法移送司法机关,追究其刑事责任。

第十三条  中国证券投资基金业协会按照本规定做好证券期货经营机构资产管理计划的备案管理与风险监测工作;发现违反本规定的,应当及时报告中国证监会及其派出机构。

第十四条  本规定涉及的相关术语释义如下:

(一)结构化资产管理计划,是指存在一级份额以上的份额为其他级份额提供一定的风险补偿,收益分配不按份额比例计算,由资产管理合同另行约定的资产管理计划。资产管理合同约定,由资产管理人以自有资金提供有限风险补偿,且不参与收益分配或不获得高于按份额比例计算的收益的资产管理计划,不属于本规定规范的结构化资产管理计划。

(二)杠杆倍数=优先级份额/劣后级份额。结构化资产管理计划若存在中间级份额,应当在计算杠杆倍数时计入优先级份额。

这一条非常狠!!!

以往在进行配资操作时,银行对于中间级,或者叫夹层级都是视为劣后级对待的,这次是明确也纳入优先级计算,那无形中又是大幅度地降杠杆!!!

举个例子说明一下:

某私募机构拟发行一个资管计划投资于股市,目前有劣后级3000万元,还有1000万元的中间级,如果按目前的通行作法,银行会视为有4000万元劣后级资金,如果按照1:2比例进行配资的话,产品成立总规模将可以达到1.2亿元(3000万元劣后+1000万元中间级+8000万元优先级)。而现在按照新规,这个机构发行产品时,只能再向银行配资2000元了,产品总规模只有6000万元,足足少了一半可投资于股票的资金!!!

(三)股票类结构化资产管理计划,是指根据资产管理合同约定的投资范围,投资于股票或股票型基金等股票类资产比例不低于80%的结构化资产管理计划。

(四)固定收益类结构化资产管理计划,是指根据资产管理合同约定的投资范围,投资于银行存款、标准化债券、债券型基金、股票质押式回购以及固定收益类金融产品的资产比例不低于80%的结构化资产管理计划。

(五)混合类结构化资产管理计划,是指资产管理合同约定的投资范围包含股票或股票型基金等股票类资产,但相关标的投资比例未达到本条第(三)项、第(四)项相应类别标准的结构化资产管理计划。

(六)其他类结构化资产管理计划,是指投资范围及投资比例不能归属于前述任何一类的结构化资产管理计划。

(七)市场公允价格区分不同交易市场特征,采取不同确定方法,在集中交易市场,可以参考最近成交价格确定公允价格;在非集中交易市场,应当在资产管理合同中事先约定公允价格确定方法,并按照约定方式确定公允价格。

(八)符合提供投资建议条件的第三方机构,是指依法可从事资产管理业务的证券期货经营机构,以及同时符合以下条件的私募证券投资基金管理人:

1. 在中国证券投资基金业协会登记满一年、无重大违法违规记录的会员;

2. 具备3年以上连续可追溯证券、期货投资管理业绩的投资管理人员不少于3人、无不良从业记录。

第十五条  私募证券投资基金管理人参照本规定执行。

证券公司、基金管理公司子公司依法开展的资产证券化业务不适用本规定。

第十六条  本规定自2016年7月18日起施行。

这周五下午才发布新规,下周一就立即施行,这行政效率真的是赶得上今天测试的以420公里时速会车的国产动车组了。

这个周末,各资管部门和各私募投资机构的小伙伴们将会过得很懵逼......

似乎那边厢的信托机构小伙伴们正在开啤酒庆祝......

证券期货经营机构新设立的资产管理计划应当符合本规定要求;本规定施行之日前存续的资产管理计划,按以下要求执行:

(一)不符合本规定第三条第(二)项的,合同到期前不得新增净申购规模,保本周期到期后应转为非保本产品,或者予以清盘,不得续期。

(二)不符合本规定第四条第(一)项、第(四)项、第(五)项、第(七)项的,合同到期前不得提高杠杆倍数,不得新增优先级份额净申购规模,合同到期后予以清盘,不得续期。

(三)委托不符合条件的第三方机构提供投资建议的,合同到期前不得新增净申购规模,合同到期后予以清盘,不得续期。

(四)不符合本规定其他要求的,应当及时进行整改。

这一条是堵了可能有机构想利用期限较长的旧产品作为私募产品“壳”的漏洞,也就是这次新规,不仅仅监管未来新发的产品,连仍在存续期的资管产品也纳入监管。当存量产品下周一起打开申购时,也得按这次新规办。而且不符合这次新规规定的产品,到期后还不得续期,又是一个狠字了得!


这次的新规,将重整整个私募资产管理业务的游戏规则!

下周,股市、债市的小伙伴们要一起抱头哭倒在厕所中了......



各位看客要想第一时间获得小天的市场动态提示,请点击微信右上角添加关注本公众号(XTLS)!


风紧的日子,追寻诗和远方!


终于等到了这一天,去追寻诗和远方!

英国脱了、万科撕了、老司机上车了!

小天论市:风起,诗和远方还会远吗?


延伸阅读:


金融监管研究院 孙海波 李慧


《私募资管新规》关键点解读


       一、最关注点之一:结构化产品优先级也不能宣传预期收益率,这条在征求意见稿里有争议,但最终还是一刀切没有给预期收益率型产品例外赦免

《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》对杠杆率计算方式与之前的有所不同,即:杠杆倍数=优先级份额/劣后级份额,但中间级份额应当计入优先级份额。首次明确中间级、加层资金应当列入优先级份额。

二、新规明确了结构化产品的定义,即:存在一级份额以上的份额为其他份额提供风险补偿、收益不按照份额比例计算。但新规中规定,资产管理人以自有资金提供有限风险补偿的,且不参与收益分配或不获得高于按份额比例计算的收益,不属于结构化资产管理计划,新规对于资产管理人有限承担风险提供合法性依据。

三、新规明确了投资顾问的条件,即:依法可以从事资产管理业务的证券期货经营机构,以及同事符合相关条件的私募基金管理人(可以认为投资顾问必须具备私募基金管理人资格),相关条件包括:中国证券投资基金业协会登记满一年,无重大违法违规情况的会员,具备3年以上联系可追溯投资业绩的资产管理人员不少于3人,并且无不良记录。

四、关于“溯及既往”和“新老划断”的规定第十六条规定,该规定自2016年07月18日起正式实施,即下周一正式实施。并且,该规定具有溯及既往的效力。不符合该规定第三条“保本”规定的,不得新增净申购规模,产品到期后应当转为非保本产品或者清盘、终止,不得续期。

存在直接或间接对优先级份额认购者提高保本保收益安排的(包括但不限于计提优先级份额收益、提前终止罚息、差额补足优先级收益、计提风险保证金补足优先级收益等),杠杆率超过第四条第(四)项规定规定倍数的,结构化资产管理计划牵头投资其他结构化金融产品劣后级份额的,合同到期前不得提高杠杆率,不得新增优先级份额净申购规模,合同到期后应当清盘,不得续期。投资顾问或第三方服务机构不符合要求的,合同到期前不得新增优先级份额净申购规模,合同到期后应当清盘,不得续期


与之前2016年征求意见稿的重要条款逐条对比解读:

 

一、适用范围:

涵盖券商、基金管理公司、期货公司及其从事私募资管业务的子公司。这一点与去年3月正式版和2016年征求意见稿一致。

二、宣传销售负面清单:

《私募资管业务规定》第三条 开展资产管理业务,不得存在不适当宣传、违规销售资产管理计划、误导欺诈投资者以及以任何方式向投资者违规承诺本金不受损失或者承诺最低收益等行为,包括但不限于以下情形:

法询金融评:“不得违规销售资管计划,不得存在不适当宣传、误导欺诈投资者以及任何方式”系正式稿对征求意见稿的全面吸收,此外,还将代销资管计划的代销机构纳入本条监管范畴。

(一)资产管理合同及销售材料中存在包含保本保收益内涵的表述,如零风险、收益有保障、本金无忧等;

(二)资产管理计划名称中含有“保本”字样;

法询金融评:《私募资管业务规定》正式稿完全吸收了今年征求意见稿有关严禁保本的内容,并突出重视,将名称禁止和宣传材料禁止在正式稿中分成两个条款。

(三)与投资者签订回购协议、抽屉协议或承诺函等文件,直接或间接承诺保本保收益;

法询金融评:本款规定与2016征求意见稿、11月版与3月版一致。

(四)向投资者口头或通过短信、微信等各种方式承诺保本保收益;

法询金融评:去年3月版和11月版均只规定了口头方式,此次2016最新版新增“或通过微信、QQ、短信等方式”从立法技术角度讲,可以基本覆盖将来可能发生的新的违规形式,此外,新增的方式反倒利于投资者保全证据。

(五)向非合格投资者销售资产管理计划,明知投资者实质不符合合格投资者标准,仍予以销售确认,或者通过拆分转让资产管理计划份额或其收益权、为投资者直接或间接提供短期借贷等方式,变相突破合格投资者标准;

法询金融评:本款在2016征求意见稿中有所提及,但表述上更贴近去年违规案例的情形,也是2016年3月证监会新闻发布会明确提及的违法违规案例,对各类网络理财、销售平台、P2P等机构不规范的销售行为进行约束,禁止通过多人拼凑、借贷等形式上符合但实质上却不符合合格投资者条件的情形。

(六)单一资产管理计划的投资者人数超过200人,或者同一资产管理人为单一融资项目设立多个资产管理计划,变相突破投资者人数限制;

法询金融评:本条对以往穿透识别规定的重大突破,本质上市吸收了上海证监局2016年1月对券商资管及托管业务案例通报中的某一典型案例的归纳总结,原2016征求意见稿明确表示对于此种情形要合并计算投资者人数,但正式稿并没承继这种表述,而是用了更为概括、宽泛的表述,同一资产管理人不得为单一融资项目设立多个资管计划变相突破投资者人数限制,虽然表面上没有明确对多个资管计划的投资者要合并计算,但对本条解释时仍然可以通过解释为是“变相突破了投资者人数限制”而被判定为违规。

对于《私募投资基金监督管理暂行办法》第十三条第(二)项规定的投资计划是否仍然可以豁免穿透核查,在本条所指情形中,若被认定为是实质上“变相突破了投资者人数限制”,恐怕是不能得到豁免穿透的。

(七)通过报刊、电台、电视、互联网等公众传播媒体,讲座、报告会、分析会等方式,布告、传单、短信、微信、博客和电子邮件等载体,向不特定对象宣传具体产品,但证券期货经营机构和销售机构通过设置特定对象确定程序的官网、客户端等互联网媒介向已注册特定对象进行宣传推介的情形除外;

法询金融评:本条与2016年征求意见稿相比,除了个别措辞有别,完全吸收了征求意见稿新增的内容,对措辞方面,完全是吸收了于2016年7月15日正式生效的《私募投资基金募集行为管理办法》的募集流程,将不特定对象通过问卷调查等方式转变为特定对象之后,才能对其进行具体产品的宣传。

(八)销售资产管理计划时,未真实、准确、完整地披露资产管理计划交易结构、当事各方权利义务条款、收益分配内容、委托第三方机构提供服务、关联交易情况等信息;

法询金融评:与征求意见稿基本一致,对投资顾问合作信息没有再单独列举,而是统筹到第三方机构中。此外,基金业协会也明确今年会出台一部专门针对投资顾问的框架性法规。

(九)资产管理计划完成备案手续前参与股票公开或非公开发行;

法询金融评:与2016征求意见稿、11月版与3月版均一致。

(十)向投资者宣传资产管理计划预期收益率。

法询金融评:此条虽然在2016征求意见稿时就反响很大,尤其是对结构化产品A份额(或优先级)的预期收益率如果不能进行宣传有一些难以理解。但此次正式稿还是完全吸收了征求意见稿中的禁止宣传“预期收益率”的做法。主要是考虑到容易踩红线,投资者将预期收益率理解为保本收益,销售人员将预期收益率可能曲解为保本;这在信托计划和银行理财销售过程中也非常常见,通过暗示预期收益率就是很可能最终收益来吸引客户。但对于结构化产品,优先级份额的预期收益率的确有一定保障基础,即劣后份额的本金支持。

(十一)夸大或者片面宣传产品,夸大或片面宣传资产管理计划管理人及其管理的产品、投资经理等的过往业绩,未充分揭示产品风险,投资者认购资产管理计划时未签订风险揭示书和资产管理合同。

法询金融评:这一条是2016最新征求意见稿的新增条款,此次正式稿将该条完全吸收,内容其实与《私募基金募集行为办法》的脉络一致,并未超出《私募基金募集行为办法》的规范程度。 

三、大幅降低杠杆:

1、《私募资管业务规定》第四条正式规定,落地了之前征求意见稿的预期,大幅降低资管产品杠杆率。

2、但在2016征求意见稿的基础上,实际上正式稿更为严苛,对于严禁“直接或间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排,包括但不限于在结构化资产计划合同中约定计提优先级份额收益、提前终止罚息、劣后级或第三方机构差额补足优先级收益、计提风险保证金补足优先级收益”这样的表述都是正式稿新增条款,所禁止的行为,几乎基本上都是目前市场上结构化资管产品正在做的行为。

资管计划类型

杠杆倍数

股票类、混合类结构化资管计划

不得超过1倍

固定收益类结构化资管计划

不得超过3倍

其他类结构化资管计划

不得超过2倍

正式稿的上述杠杆率规定,回应了之前业界争论的2016征求意见稿中对期货类资管产的极大宽容,此次正式稿由3倍宽容度降低至2倍。

3、新规明确要求穿透核查嵌套资管产品:通过穿透核查结构化资管计划的投资标的,严禁结构化资管计划嵌套投资其他结构化金融产品劣后级份额。

4、名称中必须明示包含“结构化”或“分级”的字样,与2016征求意见稿是一致的。

5、区分了结构化集合和非结构化集合产品,其中结构化资管计划的总资产占净资产的比例不得超过140%,非结构化集合产品(一对多)的总资产占净资产的比例不得超过200%。这是正式稿新增内容。 

四、严控投顾:

正式稿基本继承了2016年征求意见稿的规定,严禁委托个人或不符合条件的第三方机构提供投资建议,并且强调管理人的兜底法律责任,不因委托而免除责任的承担。

正式稿在措辞上没有狭隘的使用“投资顾问”或“顾问协议”,替代为“第三方机构”和“委托协议”,实际上是包含了虽名义上不是投顾或不符合投顾条件,但实质上承担投顾职责的第三方机构,在对新规的涵摄对象范围上实际上更为广泛,实际上一种行为监管、功能监管的思路。

值得注意的是,正式稿新增一个条款:第三方及其关联方不得以自有资金或募集资金投资于结构化资管计划劣后级份额。




———————我是华丽丽的分割线———————


回复“1”,了解案值40亿元同业大案始末(附红头文件)
回复“2”,了解信贷收益权转让深入解读
回复“3”,了解票据市场整顿最全解读(附红头文件)
回复“4”,了解69家信托公司、68家基金公司背景来历
回复“5”,了解185家银行最新评级

回复“经典”,阅读转发量超千万的经典同业好文

关注“同业之家”,了解更多同业资讯。

我们只提供

最有价值的同业资讯