南京基金投资爱好组

5分钟看懂私募基金如何参与不良资产投资

玛丽莱金融集团2018-06-19 13:05:58

导读

随着中国经济下行,银行等金融机构的不良资产呈加速上升阶段,面对不良资产的巨大市场供给,而四大资产管理公司与地方资产管理公司由于资金、技术等原因需求有限,导致市场形成了大量的业务需求,而金融市场上最活跃的私募基金通过与这些具有资质的资产管理公司合作参与到不良资产的市场中,通过私募基金运营模式的探究,实现全产业链的资源整合形成闭环的运营模式,顺利完成私募基金募投管退的所有环节。

1

不良资产处置产业链


一级市场为不良资产收购市场,四大AMC和地方各省市AMC才可以做一级市场业务,即从各家银行直接购买不良资产包,然后再转手卖给进行正常资产管理业务的资产管理公司。二级市场为处置市场,商业银行、投资银行、证券公司,私募基金等金融机构通过设立资产管理业务部或成立资产管理附属公司,参与不良资产二级市场业务。

2

不良资产基金市场机会

传统的不良资产投资主要来自于对银行不良贷款的处置,四大AMC和地方AMC为主要参与方。以四大AMC为例,其2015年收购不良资产账面本金达4000亿元,已经完结项目的内部收益率(IRR)维持在16%以上,收益尤为可观。


基于对不良资产投资行业的看好,民营机构也积极参与这轮不良资产处置盛宴。通过发行不良资产基金,对接银行、信托、资管计划、财富管理机构等资金,参与不良资产处置。


理论上,民间系AMC获取不良资产的方式只有两种,10户以下的可以直接从银行购买,而10户以上只能从四大通过拍卖承接。不过,实际操作中民间资本介入不良资产领域的方式其实非常多样化,例如可以从四大手中进行买断债权、和四大合作处置债权、参与地方AMC公司股权等

3

国外不良资产基金发展情况

美国作为不良资产市场化管理的典范,其发展路径和特征具有借鉴价值。主要呈现出三大特征:

1)高度证券化:不良资产及信贷资产证券化产品每年发行量在700亿美元以上,不良资产投资公司大多通过投资证券化产品参与不良资产市场;


2)形成消费金融细分市场:发达的消费金融市场孕育出不少聚焦不良消费贷款的专业机构,如PRA集团和安可资本两家上市公司;


3)存在大量专业投资机构:美国不良资产管理行业的集中度较低,存在大量的不良资产管理和投资公司。此外,美国还有大量的对冲基金选择将不良资产市场作为重要的配置品种,涌现出了橡树资本、艾威资本等优秀投资机构。


橡树资本:逆向投资获得丰厚回报

橡树资本是美国管理资产规模最大的对冲基金之一,管理资产规模约1000亿美元,其中,对不良资产市场的投资始于1988年,并创造了26年净IRR17.1%的优异投资业绩。案例研究显示,橡树资本成功的秘诀在于逆向投资,通过分析信贷增速与同期不良贷款率的走势是否发生背离来判断信贷体系潜在的风险堆积速度,成功预判2001年和2008年两次信用危机,大举募集资金收购不良资产,伴随危机解除,取得了非常优秀的投资回报。


4


国内不良资产基金发展情况

随着宏观经济下行,商业银行不良贷款增加,债务违约案例井喷以及资本市场并购重组大规模出现,不良资产投资正在成为资产管理行业的下一个风口。

国内不良资产管理行业发展呈现下列趋势:

1)不良资产加速释放:宏观经济增速放缓及供给侧改革将加速不良资产释放,多家机构判断2016年不良资产规模至少将达1.7万亿;

2)更多专业投资机构将涌现,二级市场日渐繁荣;

3)不良资产管理公司将依赖专业能力获利,而专业能力来源于研究定价、融资能力与宏观经济判断。

民营机构介入不良资产处置已渐成气候。例如,一诺银华成为国内不良资产行业首家在新三板挂牌的企业。主营银行不良资产、信用卡不良资产等业务的湖南永雄资产最快也将于2017年在新三板挂牌。同样主营金融不良资产业务的文盛资产也在去年底申请新三板挂牌。7月份,专注不良资产管理的浙江福特资产成为新三板挂牌公司的控股股东。

不良资产基金发行渐成规模。东方资产管理公司联合深圳、江浙沪等区域多家金融机构如玛丽莱资产等搭建不良资产基金化管理与处置平台,通过对接银行、保险、财富管理机构等资金发型超百亿规模不良资产基金,累计管理规模近百亿。另具有大型国企背景的上海蒙矿,近日亦联合杉杉控股、文盛资产拟发行特殊机会投资母基金、子基金。

6

不良资产基金典型模式

私募基金存在多种投资方式,但是不论哪种投资方式,变现退出是行业的核心关键。相对与不良资产的私募投资基金管理人来看,如果以传统的法律程序例如诉讼程序,时间周期长、成本高,并且在现行司法制度下具有较大的法律风险。基金行业里面资金的成本的巨大压力,资金合作模式和金融工具多样化等都驱使着基金管理人不停的思考如何快速变现和退出。

信托+有限合伙

2016年7月,国民信托发行了国内首款民营资本介入不良资产处置的集合信托计划,信托公司作为受托人,江苏成安基金作为最终的处置角色,通过设立合伙企业用以受让国有资产管理公司的资产包。

东方AMC模式

东方资产设立有限合伙,与处置方文盛资产共同合作发起设立一系列不良资产基金,投资银行的不良资产。

结语:

不良资产处置产业链较长,众多机构都想参与到这场盛宴,通过私募基金方式对不良资产进行处置,需要整合银行、资产管理公司、服务商、专业评估机构、政府部门、国有企业、上市公司等多方面资源,投资团队要具备专业的尽职调查能力、精准的估价、定价能力,以及实现资产变现的跨行业整合能力。处置团队需要的不仅仅的经验,还有法律关系的梳理、司法制度的推动、转让和定价能力、债务人的谈判能力、寻找潜在客户的资源推广能力等。这些综合素质直接导向是实现资金的快速有效退出,从而达到高额收益。因此不良资产私募投资基金如何实现业务模式上全产业链条上的闭环运营,将多方利益、多种渠道、多个主体进行有效资源整合,才是制胜之道。而投资者在选择参与不良资产基金投资的过程中,应对公司的实力背景和管理团队应该有更深入的了解和认知,抱有审慎的态度。

图片:来源于网络

文:玛丽莱资产品牌中心丨综合自信泽金智库、搜狐财经等。

注:本文章仅供交流参考,不构成投资建议