南京基金投资爱好组

公募基金机构销售养成手册之债券投资者行为特征

基情演绎2018-06-02 00:38:23

首先感谢微信团队将老兵的公众号升级为原创公众号,并赋予了一些独特的小功能,老兵目前还在探索中,希望能够充分利用这个平台,将自己的一些所见所闻所想所感分享出来,让更多的朋友能够获得一点有价值的东西,这就很开心了。

上一篇文章《公募基金行业的盛世危言》获得了不少圈内及圈外朋友的关注,并在留言平台及公众号邮箱(appleman_001@163.com)与老兵展开了热烈的讨论。其中老兵的一位多年好友兼业内老大哥还特地致电其中一家保险资管,了解到目前此业务仅限于在中登办理清算业务的公募基金。在此,老兵感谢大家对于我的关注,并希望有更多行业精英及大佬加入老兵,共同为公募基金行业的良好有序发展贡献力量。

还要感谢一位基金同业小伙伴及某券商营业部H总的慷慨协助,帮助老兵解决了线下场地及线上平台的问题。下一步老兵打算有序的开展线下线上的知识分享及经验交流,借助更多业内及业外的优秀资源,为我们所用。提高机构销售新鸟们(当然包括老兵自己)的专业能力及业务素养。


债券投资者行为特征

这一篇,老兵依然想跟大家分享一下专业知识。帮助大家了解一下目前市场上主流债券投资者的行为特征。知己知彼,百战不殆。熟知客户及自己的情况,是一个机构销售的必备技能。

在分门别类的介绍各类机构投资者之前,老兵决定先给大家看一张图,帮助大家对目前各类型机构投资债券的交易场所及清算机构有一个大概的认识。

(图1:按图索骥,各位机构销售新鸟可以针对只能在银行间市场交易的机构开展营销,利用基金可以跨两个市场的优势,去对接客户的个性化需求)

(图2:截止到2017年6月份机构投资者在中债登的债券托管存量,可以很明显的看出,谁才是债券市场的老大)

请大家重点注意一下,这里的基金是广义基金,包括公募基金,专户,企业年金,券商资管,信托资管及银行理财等非法人产品账户。从数据上可以看出,这几年确实是固收发展大年,广义基金类(去除银行理财)的规模取得了长足的发展,确实是得货币+债券定制者得天下。

保险机构的债券托管量是减少的,从这一方面也印证了年初以来,随着债券市场的走熊,保险类机构加大了对非标及协议存款的投资力度,降低了债券的投资比例。


商业银行(国有银行,股份制银行,城农商银行,信用社及邮储银行)

中国目前依然是实行以间接融资为主的金融体制,商业银行不仅在日常的经济生活中扮演了重要的角色,在债券市场投资依然如此。大家可以从图2中一目了然的看到这一情况。

商业银行债券投资行为表现在三个方面:

1、以利率债为主,这主要是出于资本节省及商业银行履行义务的考虑。《商业银行资本管理办法》中规定,商业银行投资国债及政金债的风险权重是0%,不占用风险资本。所以商业银行投资看似收益低的利率债,可以用低风险资本占用及税收优惠来弥补。所以很多实力雄厚的大行的金融市场部里面有很多做利率债波段的高手。目前的公募基金里面也有不少投资经理来自于银行的金融市场部。

2、以信用债为辅。贷款与信用债存在替代及竞争关系。银行持有企业发行的公司债,企业债,超短融,短融,中票等债券类资产会占用商业银行对该企业的授信额度。机构新鸟们在做城商行或农商行业务时也经常会遇到客户对我们授信的情况,这基本都是源于银行作为贷款人的本位思想。确实,贷款还可以带来存款及各种中间业务收入,综合收益相对较高。

3、从债券配置变动规律看,是随着利率周期变动在利率债与信用债之间进行切换的。具体是:在利率走高后增加利率债配置比例,反之则增加信用债配置比例。


基金(包含公募基金,专户,企业年金基金,券商资管,银行资管及信托资管)

这里指的是广义基金,与银行不同的是。基金类投资者不受净资本约束,唯一需要关注的就是在规定期限内满足委托人的收益要求,在投资上比较纯粹。基金类投资者主要资产配置于信用类债券,利率债仅仅是进行波段操作的工具。

基金公司有2种债券基金经理,第1类是做交易员的出身,擅长分析各种经济基本面,搞波段交易,考久期及杠杆的运用获取收益。第2类是做信用分析师出身,擅长承担并管理信用风险。通过从下而上精选债券来获得收益。

熟悉老兵的朋友都知道,老兵倾向于选择第2类投资经理,长期来看,中国随着人口老龄化的逐渐加剧。利率一定是往低走的,1来是为了刺激消费,拉动经济增长。2来是为了减轻企业负担,让中国经济长期稳定健康的增长。所以,当经济增速放缓并区域平稳,利率降低到一个比较低的水平时。靠交易来获取收益将变得更加困难,唯有依靠把握信用风险,并及时跟踪发行人的经营数据,债券项目的现金流回收情况的投资经理,才可以赚到比较可靠的收益。

在这一点上,债券与股票有相同之处。股票投资也分2类:

1是从上而下通过宏观研究,到精选行业,再到个股的挑选。

2是从下而上精选个股,减低行业集中度,通过对个股的把握来获取收益

这两种风格体现在收益上会呈现出不同风险收益特征。那就是当大牛市来临是,第1种风格的投资经理,一定赚的比较多,因为他赚的是贝塔的钱。但是当市场处于震荡市或者慢牛市场的时候,行业风格往往没有那么明显,第2中风格的投资经理,往往能做到稳定的超额收益。因为他赚的是阿尔法的钱。同理,老兵会选择重配第2种风格的基金经理,这种风格的人可以让你赚取稳稳的幸福,比起第1种的大起大落来说,我付1.5%的管理费,心里的获得感更强一些。


保险机构(保险及保险资产管理公司)

保险机构进行债券投资会受到2方面限制:

1是保费增长的约束。

2是保单义务限制(可以理解为偿付能力的限制)

与此同时债券与协议存款(一般存款)、债券计划(保险的非标)在投资上会有替代关系。在利率市场化背景下,保险机构的配置风格也在不断的发生变化。但基金之于保险的还是有价值,体现在:

1、增加债券的杠杆,当保险看好债市机会但又限于自己的杠杆率即将超标时,可以通过公募基金增加债券的杠杆,但前提是保险对于你债券基金的债券组合认可,对于后续投资风格及思路认可;

2、拉长久期。当市场步入降息通道且趋势非常明显时,可以借助基金配置超长久期利率债,获取资本利得收益;

3、保险的固收部通过股票(二级债基)及可转债与可交换债(增加权益弹性)来获取来自股票那边收益,弥补自身不能参与权益投资的不足。这往往在债雄股牛的时候体现的最为明显,目前很多保险机构就对类似二级债基及可转债基金有配置需求,机构新鸟们可以择优去推荐;

4、下沉信用风险。弥补自身不能投资信用债或者对于债券最低评级要求。这往往发生在债券市场走牛的时候,当AAA,AA+的收益不再能满足保险的配置要求之后,很多保险会把目标投向AA及部分优质AA-的债券上面,这个时候公募基金就可以发挥出自身市场化优势,代替保险完成不能下沉信用的问题。

以上就是这一篇老兵带给大家的内容,MMD之前的那篇忘了保存,害的老兵又重新写了一篇,不完善的地方还请大家批评指正。俗话说的好,不打无准备之仗,机构新鸟们,加油!

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