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于军:为什么我认为牛市还在?

格上私募圈2018-03-12 01:54:12

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来源 | 正和岛(微信号:zhenghedao)

作者 | 于军,和聚投资董事长


今天我想说两方面的问题,也是整个市场最关心的问题,一个就是短期市场怎么走;第二,中长期市场是什么样的状况,牛市还在不在。


说到短期,我建议只要你还想在股票市场上能够长期的存留下来,现在必须乐观起来,兴奋起来。但是我在这儿要说,所谓的乐观起来并不是现在拿着钱莽撞的进到市场里面。我是说现在经过两轮市场的暴跌,应该说有相当一批股票现在处在一个合理价格的区间,应该有不少好的标的等待我们去挖掘。这个时候我们必须要兴奋起来,养成一个在低位兴奋,在高位恐惧的习惯,这样我们才能在股票市场上挣钱。


对于短期市场,我自己的感觉现在整个处在一个大的底部区域,有人说是不是要跌到2500点或者是2000点?甚至还有人说跌到1800点,我总体感觉2500点不是没有可能,但是跌到2000点、1800点的概率非常小,因为现在市场的流动性和去年、前年相比差的很远,流动性已经好的很多,想回到很低的位置很难。


有人说,这个市场是不是还会有最后一跌?这个市场在摸底的过程当中有可能还会给我们一次好的机会,当然如果要调到2800点以下,那对于所有拿着钱的投资人来说是非常好的机会,因为现在上证指数已经失真,上证指数在3000点的时候,实际上金融股和两桶油砍掉,就在2000点左右。所以这个市场进入到可投资区域,就我自己而言,我每次都是上证跌破3000点的时候我就进去抄一把,再上去就不追了。所以现在保持一个乐观的态度,保持一个兴奋的状态在底下抄,但是不能在上面追,具体的战术上还是非常谨慎。


大底会在什么时候出现呢?我现在只能说我也是拍脑袋,我自己感觉有可能是10月中下旬。有人说爱在深秋,也有人说大约在冬季,说不清楚到底是深秋还是冬季,我觉得没有人能说得清楚,但是我个人感觉如果再次出现2800点的位置,如果再次在十月中下旬出现,我觉得这个是很好的底,再悲观完全没有必要了,即使市场再往下跌也跌不了很多。


所以,总体上如果那个位置出现的话,如果我们进去短期也不会吃太大的亏,并且有可能很快的起来,总体上短期就是这样。


对于股票市场的中长期来说,大家争论的一个核心的焦点就是牛市还在不在?一个月前,我在上海邀请了一批买方和卖方高手开了一个会,里面有一个卖方的首席策略师开场就说重要的话说三遍,牛市不在了。我在这儿重要的话也说三遍,牛市必须还在,一定还在!为什么我在这儿说牛市必须还在呢?


看待一轮牛市,究竟需要什么样的条件呢?从去年七月份牛市起来,有人说是杠杆牛、有人说是水牛、疯牛,但是我要说这些说法根据是不足的,产生一轮牛是必然有它自己很深刻的逻辑,必须有三个基本条件:


第一个条件,是必要条件,这个市场必须是跌的足够深、足够长,如果没有这个条件想产生一轮牛市是不可能的。从2008年跌下来,从时间和深度是足够的。


第二个条件,是流动性要有充分的改善,这个我们可以从两个方面来讲,第一个方面是目前中国利率处在一个下降通道,并且可能是长期下降的通道。当利率处在一个下降通道的时候,市场出现长期的大熊市我是不相信的,我也没有见过。


那么,当前利率处在一个下降的通道,这是牛市的一个条件。从总体上来,未来还要接着降准降息,利率还要继续下行,某个时候可能还要走平,然后又过很长时间再往上走,现在还远远没有走完,刚刚开始。这是流动性显着改善的一个方面。


流动性显着改善的另外一个就是房地产十年大顶的到来。去年整个财政收入14万亿,M2广义货币126万亿,十几年间增长非常惊人。去年房地产投资7.5万亿,我们算一个等差数列,加上房价的因素,大概里面蕴含了资金量80-100万亿。从这些数据可以看到,这126万亿的广义货币应该有相当数量是流入到房地产里面。未来中国M2的增速大概每年13%,也就是像今年这个水平。


这是什么概念?15万亿-17万亿,每年增长这个速度,如果这大量的资金不再进入房地产,必然要重新找到它的出路。上周我在平安银行路演的时候,大量的客户现在有大量的钱,现在连债券都不够买,而且债券很多3年期的利率已经降到3个多点,所以吸引力也不够了。


所以有这么两个因素,一个是利率处在下行通道,一个是房地产十年的大顶,就是未来资本市场流动性还是处在一个比较充分的改善当中。


那么造就一轮牛市还有一个条件,就是经济要在未来某个时候见底,如果经济迟迟不见底,这个市场只能形成一轮一轮的反弹。像2012、2013、2014这样,起来又下去、又起来又下去。有了这个条件,才有可能形成一轮大的牛市,实际上在这三个条件里面。


从2007、2008年开始,GDP增长下来到现在7、8年的时间,按照一轮下降周期来说,现在时间差不多,而且这两三年以来货币政策,财政政策一直密集的实施,现在也要产生一些效果了。


还有一个是去年以来大宗商品价格的大幅下跌,对于中国人的经济复苏有着非常好的促进作用。大家知道中国是以制造见长的,2800家的上市公司把金融股砍掉,剩下的这些可以当成制造类的公司。在这些公司里面,能源和原材料价格大幅下跌,实际上成本在大幅下降,有人写过一篇论文,石油每下降100美元对中国经济GDP的促进是0.2%。


所以综合以上几个条件,我们判断在今年年底、明年年初中国经济有可能触底。比如上个月财经指数是47.3%,这个月是47%,好像是加速下滑的态势,能见底吗?我要说只有到加速下滑了,而且中小企业感觉非常困难的时候,越来越困难,出现大量破产的时候,经济才能见底。


今年4月30号,习近平在会议上说,今年经济可能在三季度见底,但是现在还没有见底。市场上经济学家基本上的判断大部分是今年底见底,经济见底实际上对于股票市场的意义是非常大的。


大家知道有个公式P=E/I,P是股票的价格或者是指数,E是盈利,I是利率,看一下公式,如果经济见底以后E就会往上走,I会往下走,意味着P必然是往上走,并且处在戴维斯双基这种状态,所以虽然市场经过了这一轮暴跌,但是产生一轮牛市的条件还在。


大家知道经济一般分四个周期阶段:复苏、繁荣、过热、箫条。中国现在处在箫条,美国是复苏,这一阶段主要是货币政策。所以到一定阶段债券市场先起来,然后股票市场才会起来。但是你要知道股票市场这个时候起来,经济和上市公司盈利仍然处在下滑的阶段,所以这个阶段其实是牛市的第一个阶段,就是在经济触底之前,牛市的第一个阶段仅仅是股票估值提升的阶段。当下在经济见底之前,股市还是处在牛市的第一个阶段,也就是股市提升的阶段。


第二个阶段,经济触底开始回升,股市进入第二个阶段。之所以在6月8-9号敢于把仓全清了,其实和我这套逻辑是密切相关的,因为什么呢?我当时有几个理由,第一当下处在牛市的阶段,不应该涨的这么快这么猛。第二,市场从3052一直到5178没有一次像样的调整,所以到7月初会有一次20%的调整。第三,大家可能都没有注意,指数涨了40%多,但是大股票几乎没涨,那就意味着剩下一半小股票基本上都翻倍了,所以那个时候每个人估计都是欣喜若狂,都以为自己找到了大牛股。如果市场有20%的回调,这些小股票肯定要调整30%-40%。大家不知道或者是没有注意,1300多家公司在市场高位上减持了,所有这些东西只要在6月份的下半夜,只要有媒体重点给大家披露一下、讲一下,我估计市场肯定就经受不起冲击,肯定要下来,所以那个时候我经过很长时间的考虑,必须把仓位给清了,也可以说是躲过了一个大劫。


总结我刚才说的,造就一轮牛市需要三个条件,分做三个阶段,巴非特也曾经说过造就一轮牛市有三个条件,一个是利率处在下行通道,一个是上市公司的盈利占GDP提升的一个态势,实际上那个时候暗指经济已经处在复苏的位置。


站在历史的角度看待中国这轮牛市,2014年必然是非常重要的一年,是中国改革开放全面深化改革和全面经济转型重要的一年,而且我们看待这轮牛市还是在第三个层次,在全球大的竞争格局上来看待中国这轮牛市。


像中国这次习大大访问美国,当前世界上没有其他的事比这个事更引人注目了,原因就是中国虽然现在面临着很多的困难,但是实际上中国在全球的地位处于稳步上升的态势,尤其是这次习总提出一带一路、亚投行,亚投行最终的实施和发展一定对中国在全球的提升会有很好的促进作用。


美国是一个很好的比较,从1968-1982年,1968年是1万亿美元的GDP,1982年是10万亿美元的GDP,因为美国在那个时候也是处在防御的状态,1972年尼克松访华想联合中国对抗苏联,美国当时没有一股独大的地位,也没有现在这种信心。


中国现在也是一样,2005年一万亿美元的GDP,2014年10万亿美元的GDP。所以我觉得随着一带一路和亚投行的实施,随着中国地位的不断提高,中国未来必然会产生一轮大的牛市。当然这首先要有基本面的支撑,所以我们要从三个层次来看待中国这轮牛市。


这轮牛市应该来说跟2007、2008年那轮显着的不同,那轮是周期股的大牛市,招商银行等都是那一轮的大牛股。这轮不一样,是成长股的大牛市,即便是今年底经济触底,回升起来也很缓慢。所以周期股机会不大,再也不会出现原来那种眉飞色舞的状态。


这轮本质上是成长股的大牛市,龙头就是信息产业,左翼是高端装备,右翼是新能源、节能环保。光是成长股还够不成一轮波澜壮阔的大牛市,周期股在这一轮里面也有三张请柬,一个是国企改革,一个是一带一路,还有一个就是成本下降,这些共同构成了大牛市,这是我们对整个未来市场牛市的判断。


前面时间应该来说包括互联网信息安全、高端装备股票炒的很贵,但是这会儿正好跌下来了,确实是非常好的机会,是大家可以寻找、筛选的好机会。


那么,总结起来,今天我要给大家讲述的就是几个三。


第一个“三”,我们要从三个层次来认识这轮牛市,从基本面、历史层次、全球竞争格局的层次认识这轮牛市。


第二个“三”,造就一轮牛市从基本面来看需要三个条件,第一个条件就是必要条件,第二个条件是流动性要有充分的改善,利率处在一个长期下降的通道,房地产十年大顶的到来。第三,未来经济一定要在比较快的时候见底。有了这三个条件,这个牛是必然会到来。


有人说是不是到今年要盘整半年多时间,这种说法暗含的意思就是明年底经济才能见底。但是即便是明年7月份,这轮牛市一样会出来,只不过盘整的时间会长一点,而且现在大跌的时候已经过去了,现在没有必要特别的悲观。


第三个“三”,是一轮牛市基本上是三个阶段,第一个阶段是估值提升的阶段,也是我们当下这个阶段,所以市场跌到这儿我还觉得比较踏实,因为要跌回自身逻辑里面来,这才变得是我们能够认识的市场,而不是一个矿涌。


第四个“三”,这是一个成长股的大优势。


第五个“三”,周期股也有三个领域被邀请参与到这轮牛市里面,一个是一带一路,一个是国企改革,一个是成本下降。


最后再说一遍,牛市还在,谢谢大家!


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