南京基金投资爱好组

2800点上上下下反反复复 还是定增这个姿势舒服

中国基金报2018-05-15 13:36:11

 

很多时候,一提起定增,投资者总会有种犹抱琵琶半遮面的感觉,认为这是机构才能参与的投资,而市面上百万起投的定增专户产品更是让不少投资者望而却步。但随着千元起投的定增公募基金的出现,普通投资者也可以参与到定增投资中来,共享定增收益。


上周四,基金报线下交流会请来了九泰基金锐智和九泰锐富的基金经理刘开运来给我们讲解3000点上下为什么是投资定增的天赐良机,现在是文字版,供大家参考~

 

内容比较多,基金君把它大致分成了四部分。


定增是啥玩意儿?

 

定增投资,简单的说就是上市公司非公开发行股票,不超过十个投资者参与,个人投资直接参与的非常少,一般是通过机构的募集去参与投资,投资门槛非常高。


 

定增的一大特点是打折买股票,也就是发行折价。现在一般的折价空间有10%到30%,但是折价空间有进一步收窄的趋势,窗口指导和一系列的政策都在把定向增发价格往市场价方向引导,这也是定增市场正在面临的市场环境变化。定增的另一个特点是锁定期,有一年或者三年两种,到期才能退出,但是去年以来定增市场上出现了定增公募基金,这就给定增投资增添了流动性,这也是未来市场上比较热门的创新产品。

 

定增投资的操作是比较复杂的,主要体现在流程繁琐。以一年期的定增项目为例,从上市公司决定要非公开发行、发布预案就需要一系列的流程,从公司决定定增到实施发行可能需要六个月到一年的时间,最快也需要四到五个月,一般需要专业的投资者去长期跟踪。


 

上市公司为什么做定向增发?

 

数据显示,2015年全年,定增的融资规模达到了1.2万亿,这个规模是相当大的。2014年也只有不到7000亿,可以看出2015年全年定增市场的增幅非常大。其实从2013年开始到2015年连续三年定增市场的规模在不断上升。


 

上市公司融资方式有多种,包括IPO、上市公司发债、配股等都是融资方式,但是定增融资为何如此重要?我们可以通过对比去看,如果上市公司做融资,最便捷的手段是做定增,因为定增对上市公司的要求比较少,包括盈利、利润分配、融资规模、发行频率的要求都是不限制的,但是如果做配股和公开增发或者是发行债券,那么对财务状况是有非常严格的指标要求。

 

言归正传,上市公司做定增有很多目的,大致分类为几种:一是实际控制人做资产植入,通过定增把另一部分资产装到上市公司里面;二是集团整体上市;三是壳资源重组,一个壳公司没有价值,但是很多其他的未上市公司有大量壳资源的需求,通过定增的方式完成借壳上市,同时募集配套资金,这是非常常见的方式。还有一些上市公司做项目融资,如新建一个工厂,或者补充流动资金,改善财务状况类。另外还有一种是上市公司引入战略投资者,一般都是发行三年期定增,比如刚刚复牌的罗莱生活,这是非常典型的引入战略投资者的类型。


 

定增市场规模迅速扩充的背后是市场自身的需求。一方面是企业需要转型,需要新的资产及并购行为,包括国企改革、产业结构的升级等,都需要资本市场支持。从另外一个角度看,我们国家很多产业集中度非常低,原因是很多产业处于发展早期或者是中期的阶段,整个行业面临快速提升的过程,这个过程如何实现,也就是通过资本市场并购的手段。一些优质的龙头企业通过不断的并购和收购的行为提升自己的竞争力,这种过程产生了大量的资金需求,可以通过定增的方式融到资金,去收购上下游产业链把自身业务做大做强。

 

当然,定增市场也受政策和监管的影响。首先定增市场的规模快速扩充和证监会支持上市公司做资产重组是非常相关的,包括支付手段、审核进程都比以前要快得多,这也体现了证监会对实体经济的支持。另一方面,证监会对于定增市场的产品也有了更多要求,比如说一年期的定增产品要完成备案才能去报价,之前是接到项目再募集都可以;三年期的定增产品现在无法加杠杆;还有,现在对于定增的资管计划和理财产品作为发行对象被要求计算穿透人数,也就是如果大家都是定增的投资者买了一个专户产品、券商资管、或者信托产品,投资的金额都会在上市公司的预案里进行披露,每个投资人参与多少都要详细披露,而且最终产品的持有人不能超过200人。规避这种要求的方式是通过公募基金,因为公募基金背后是成千上万的投资者,这个产品目前还没有要求穿透,证监会对公募基金参与定增就认为是一个人,一个投资者,就这点而言,公募基金具有有一定优势的。另外,近期对于发行定价、停牌时间、发行预案、融资规模等方面的窗口指导也增加了三年期项目募集资金的难度。

总体而言,未来定增市场的募资难度有所提升,整体定增发行会愈发接近于市场价格。


定增市场到底是什么样的市场?能够提供怎么样的收益水平?有什么样的风险?

 

我们把所有一年期的定增项目做了一个统计分析。在过去九年时间内,一年期的定增项目,平均每年收益率是85%,而与沪深300指数对比,定增的操作收益也非常明显,相对收益平均每年可以达到70%。


 

再看一下风险,在九年的时间里,有一年收益为负,也就是2011年定增项目平均来看是亏损,其它几年都是正收益。因为2011年指数点位比较高,那年市场发生系统性风险,导致那一年的整体定增项目是亏损的,就像2015年上半年如果在4000点以上,5000点左右参与的定增,今年退出的时候会面临较大压力,在比较高的点位做了一个没有流动性的投资时就会面临较高的风险。但是总体来看定增投资收益水平整体较高,且风险相对较小。

 

再看三年期的定增项目。过去九年时间里,三年期的定增项目持有三年,平均收益是183%,平均每年单一收益的61%,收益水平也相对较高,同样和沪深300指数做对比,超额收益水平169%,每年也有百分之五十多。


 

另外从收益风险来看,三年期定增项目在过去九年内每一年都是盈利的。当然,这并不是说定增项目中没有亏损的项目,只是如果做指数化投资,平均投资,赚钱的可能性非常大。

 

那么定增投资到底赚的是什么钱呢?可以把赚的钱分成三部分:



第一点,发行折价,目前折价空间在10%到20%,也就是说如果做定增一开始就已经获得百分之十几左右的利润,这也是定增投资天然优势。

 

第二点,因为定增投资是长期持有行为,真正要赚取的是企业收入和利润成长带来的价值提升,因为三年期的定增项目如果没有成长性,那么三年之后获取的利润的可能性也不大,所以考察定增项目很重要的一点就是考察公司的成长性。

 

第三点,上市公司做外延式的并购非常普遍,这类的收益未来也会在定增投资里占很大一部分比例,尤其是在三年期的定增项目方面,通过外延式的并购带来公司估值的提升会显得非常重要。

 

个人投资者要参与定增投资,选好产品发行机构很关键,选择机构时可以从几个方面去考虑。一方面是这家机构是否有项目的获取能力,另一方面团队专业性如何,因为定增项目是比较专业的事情,需要大量项目的调研,这和二级市场的决策流程不一样,每一个定增流程都是按照项目去做,每一个项目都需要详细的调研,包括行业的研究、上市公司实地考察和上市公司面对面的交流。第三点,不同机构有不同的价值创造,大家参与的定增投资,是仅仅给上市公司给予了一笔钱而已还是给上市公司带来资源,这点是不同机构之间的差异非常大,有的机构是搭便车,做了一笔投资,到期退出结束,还有一些机构参与的同时能够给上市公司带来资源,成为战略合作者,这就体现出了差异性。


参与定增的方式有哪些?

 

目前,参与定增的方式有几种,简单归纳:从产品角度来说分为公募和私募。私募有很多种类,包括基金专户、券商资管、契约型基金、有限合伙等形式,特点是一百万起,有锁定期,一旦买了产品就要持有到期。而现在参与定增有一种新的方式就是通过公募基金去参与,门槛较低,1000元起投,流动性也非常好,在交易所进行交易,随时可以变现,一方面资金有很强的流动性,一方面长期持有可以获得定增投资的所有收益。

 

对于普通投资者而言,目前已经有多家基金公司发行过定增公募基金,如财通、国投瑞银、九泰等,这些产品有什么不一样呢?简单总结特点是,从期限角度来说,九泰的两只产品是长期配置,封闭五年期,主要投资三年期的定增项目,进行战略投资。财通、国投瑞银发行的定增基金都是做一年期的定增项目,封闭期较短。

 

对于高净值客户而言,可以通过基金专户、券商资管计划、信托等产品类型去参与定增。


以下是提问环节精选:

 

问题:我买了九泰锐富,基金的账户上因为有手续费一直没反映出收益,昨天九泰锐富上市,我又在二级市场买了一些,马上就有收益,那么三个月的封闭期好像还没有在二级市场买更划得来?

 

刘开运:定增公募基金有两种投资方式,一个是基金发行的时候以1块钱一份去认购,另一个基金上市以后通过二级市场去买入,两种方式哪种更合适呢?从目前而言,锁定三个月有2%-3%的收益率还是比较合适的,算下来年化收益率有10%左右,而货币基金的年化收益也就2-3个点。如果九泰锐富上市的时候是折价,那么二级市场买更合适,但是是折价还是溢价取决于投资者的信心,比如九泰锐智刚上市的时候二级市场交易价格一度达到0.9元,而现在约1.2元,那么上市以后买入持有至今就有约30%的收益,而九泰锐富上市以后就处于溢价状态,则基金发行时就认购的成本会更低。对于买入时间,我认为,如果大家做定增投资是想长期持有,在发行阶段买比较合适,如果是观望态度,在二级市场折价后再买,这种想法也是合理的。

 

问题:这个基金是五年期产品,在这五年期间,大盘可能一度涨到5000点,五年后又跌到3000点,您在这期间如果锁定基金收益?

 

刘开运:对于五年期产品,如果大家想从过程中获得收益非常容易,比如说,九泰锐智最近涨的比较高,投资者如果觉得还不错,收益尚可,那么就可以通过二级市场去兑现收益,这和基金整体运作不矛盾。虽然这只基金是五年期的基金,但是所投资的是一年项目和三年期项目,一年期的项目今年投明年退出,收益就能兑现,而且基金每年有一次分红,90%的可分配利润都分配给投资者。五年之后点位并不影响基金的持有价值,因为投资者可以通过二级市场交易的方式去兑现收益,受影响的是基金管理者的判断,市场点位越高对项目的要求就比较高,投资更为谨慎。

 

问题:目前已经上市交易的定增公募基金有折价也有溢价,是不是买折价的会更好?

 

刘开运:折价溢价是正常的交易状态,会受到市场情绪、基金净值表现等因素的影响,像股票价格一样,主要还是看交易者心理。比如九泰锐智近期一直处于溢价状态,是因为所投项目溢价水平比较高,还有未确认的收益会逐步体现到基金净值里面。折价是有些基金净值就低于1块钱,整体来讲没有盈利,也没有看到盈利的预期,那么折价也是合理的。投资者在选定增基金要看这只基金所投项目的浮盈情况,这才是决定这只基金未来表现的核心要素。

 

问题:定增基金采用摊余成本法计算净值,投资者如何去计算真实的净值?

 

刘开运:定增基金的净值采用的是摊余成本法,并没有完全体现出基金所投项目在现阶段的浮盈情况,盈利会逐步体现在基金的净值中,比如基金所投的一个一年期项目当前浮盈50%,距离持有到期还有半年时间,那么在基金净值中则只反映出25%的浮盈,所以真正的盈利水平要比公布的要高。公募基金参与的每个定增项目都会发布公告,包括参与价格和规模,投资者可以把这些项目当前二级价格乘以持有股份数,再去除以基金的整体规模就能算出按市价法计算的基金净值。

 

问题:您在看定增项目时,会主要看哪些指标?

 

刘开运:任何一个项目,通过简单的指标判断是难以做出决策的,比如买股票时也不能简单地通过PE、PB进行决策,定增项目更是如此。我们首先要分析上市公司所在行业的情况,如集中度、增速、规模、未来空间等,因为一家上市公司的发展水平绝大部分取决于所处的行业,如果行业不行了,即使处于行业龙头地位,财务情况也有可能非常差,所以行业判断非常重要。第二就是在行业里选企业,企业的核心竞争力在哪儿,和同类公司相比盈利能力如何,盈利能力来源于哪些方面等。最后就是考虑估值,估值要看相对水平,不盲目追求报价,要有合理的安全边际。



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