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【专题荟萃】债券基金面面观丨良好的保值品种,配置价值将逐步显现

华泰财富2018-05-20 12:57:17

在上期的【专题荟萃】中,产品研究团队为您介绍了债券基金与定息理财产品的异同。本期专题将延续债券基金这一话题,为您进一步阐述债券市场的风险收益特征、债券基金的历史总体情况,以及产品研究团队对于未来一段时间投资机会的判断。


债券市场与债券基金

对于债市而言,按照信用风险的不同,总体可以分为信用债和利率债,前者主要由企业发行,后者主要由政府和政府相关机构发行。利率的变化是影响债券价格的直接因素,但债券本身存在票息收益。因此,在不发生违约的前提下,债券持有到期总能获得确定的现金流收益,其间虽然可能因为估值的变化而存在浮动盈亏。

根据以上分析,描述利率债券、信用债券市场总体表现的中债总财富(总值)指数、中债信用债总财富(总值)指数长期而言均呈现震荡上升的态势,这是由债券这类资产本身的特性所决定的。从历史情况来看,中债总财富(总值)指数从2002年发布以来的最大回撤为5.4%,中债信用债总财富(总值)指数发布以来的最大回撤为3.1%,明显小于上证综指动辄超过50.0%的回撤,充分体现了债券类资产稳健保值的特征。

图1:中债总财富(总值)指数


图2:中债信用债总财富(总值)指数

对于债券型基金而言,主要投资于债券市场,部分品种也会少量投资于权益市场(仓位不超过20.0%),中证债券型基金指数样本由中证开放式基金指数样本中的债券型基金组成,反映了过往所有债券型基金的总体业绩表现。按月度收盘价格计算,产品的最大回撤为6.1%,指数发布以来的年复合收益率为6.5%。统计2006~2016年的业绩情况,纯债基金、一级债基、二级债基分别获得了5.9%、6.3%、8.0%的年复合收益率,配置价值突出

图3:债券基金指数走势


表1:各类型债券基金的2006-2016年业绩表现


债市后市判断与投资机会

自上轮债灾已有一年有余,单就四季度而言,我们认为各影响因素尚未出现实质性变化,因此债市欠缺出现趋势性行情的机会。而在更长期限中,我们认为市场进一步下行的风险相对可控,可以考虑逐渐增加配置比例。


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短期存在不确定性

首先在政策面:银监会“三三四”自查在8月中旬结束,已进入现场检查阶段并可能持续到年底,这会从实际操作和不确定性预期两个层面对机构投资行为形成约束。10月开始施行的流动性管理新规中提高了私募类证券资管产品及其他交易主体与基金开展回购交易时提供的质押品资质要求,对于加杠杆的交易行为也有一定遏制作用。此外对于未来的政策走向市场看法不一,因此正式落地以前,机构交易大概率还是以谨慎为主。

其次是资金面:监管偏紧的环境下短端利率易上难下。由于目前期限利差已经压至较低位置,长端利率的下行空间有限。且不能排除情绪影响下、短端驱动长端继续上行使期限利差再度走扩的可能性,当然这种情况发生的概率相对较小。

基本面数据方面:从中长线趋势看是逐步利好债市的,但远水难解近渴。尽管三季度GDP较上半年稍有下降,但最新的进出口数据和信贷数据都显示目前经济韧性较强。当然这其中或有季节性的因素作用,因此市场观点仍有分歧,无论多空哪方都无法占据显著优势。

此外最近的市场动向也颇值得关注:10月中周小川行长表示的下半年GDP增速达到7.0%的展望是远超市场预期的。这一预期差对市场的影响较为明显:在资金面尚属宽松的环境下,十年期国债收益率上行突破前期高点;同期央行连续逆回购缓和恐慌情绪。由此来看对监管层而言,当前利率水平还是较为合意的。

总结来说,核心仍在于政策面的变化:如果去杠杆力度维持现状,而基本面数据未近一步显著下行,债市较大概率将维持震荡走势,中间伴随资金面变动会有交易性机会;而如果监管进一步收紧(例如资管行业统一监管、且标准从严等),则可能出现熊陡行情。因此尽管较今年上半年而言大概率好转,但就单季度的走势来看债市仍存在一定的不确定性。

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长期配置价值显现

尽管短期机会有限,但对投资期限较长的投资者而言,目前其实是较为理想的配置时点。就最新的基本面数据来看,下半年要实现经济增速反弹仍是小概率的。特别是地产销售数据呈现出较为明显的下行趋势,这对于后续地产投资数据有较为明确的预测作用。尽管当前投资在我国体量中占比下降,但地产除本身投资体量以外对于其他部分的拉动作用依旧不可忽视。物价方面,PPI和CPI背离的状况持续,但考虑到接下来基数提高、而10月原材料价格变动有限,PPI同比可能见顶;CPI数据受制于食品价格走低,应保持在当前位置附近。因此后续债券价格进一步调整的空间非常有限。伴随资金面逐步宽松、以及监管边际影响的下降,从配置的角度看债券已颇具吸引力

但目前可能存在的问题在于:尽管资管统一监管政策落地以前,监管力度超预期加强的概率有限,但维持当前状态的时间可能较长。伴随地产去库存工作显现成效,政府对于经济增速的容忍度有所提升。因此不排除为配合去杠杆、资金面利率长期维持在中性偏紧的可能性。因此监管层主动放水的概率较低,利率下降需由内生性的融资端需求下降带动,较难出现前一轮债券牛市中“短期限、大幅度”的利率下行行情。当然如果投资周期较长,可以持有一年乃至以上,有望获得不错的回报水平。对普通投资者而言,各类债券型基金具备良好的工具性


数据来源:Wind、金融产品部产品研究团队


【金融产品部原创之产品研究篇】



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